山推股份(000680)：中报业绩符合预期 下半年业绩将提速

业绩符合预期，2025H1 业绩同比增长9%，出口、挖机增长、降本驱动业绩提升1）营收：经追溯调整，2025H1 营收70.0 亿元，同比增长3.0%。2025Q2 单季营收37.0 亿元，同比增长3.2%，环比增长12.2%。2025H1 国外、国内收入为39 亿、26亿元，同比增长8%、2%，分别占总营收的56%、37%，毛利率分别为27%、10%。

2）业绩：经追溯调整，2025H1 归母净利润5.7 亿元，同比增长9%；扣非归母净利润5.6 亿元，同比增长36%。2025Q2 单季归母净利润3.0 亿元，同比增长4.7%，环比增长8.4%；扣非归母净利润2.9 亿元，同比增长44.3%，环比增长7.9%。公司业绩增长主要系出口增长、挖掘机收入快速增长、公司降本等因素影响。

3）盈利能力：经追溯调整，2025H1 毛利率20.2%，同比提升1.1pct；净利率8.1%，同比提升0.4pct。

4）期间费用率：经追溯调整，2025H1 期间费用率为9.9%，同比提升0.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、2.7%、3.4%、-0.1%，同比变动+0.8pct、-0.1pct、-0.6pct、+0.1pct。

    　　5）下半年业绩有望提速：考虑到俄罗斯报废税带来的冲击有望逐步减弱，我们预计俄罗斯市场不利影响有望逐步减弱，2025H2 公司业绩有望提速。

推土机迈向全球，挖掘机打开空间，矿山机械发展潜力大1）2025 年经营目标：营业收入157 亿元，预计同比增长10%，其中海外收入90 亿元，预计同比增长21%。

2）挖掘机：依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起。

    　　2024 年12 月12 日晚，公司公告收购山重建机100%股权交割完成。山东重工集团承诺5 年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务同业竞争问题。

3）推土机：高毛利率大推出口与国产替代，有望促进公司盈利能力提升。

    　　4）矿山机械：公司积极推进大推国产替代和出口，拓展大挖、矿挖及矿卡业务。未来随着矿山机械业务的发展，有望带动公司盈利能力的提升。

5）雅下项目：7 月19 日，山推推土机、挖掘机、混凝土搅拌站等产品悉数亮相雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式，雅下项目有望拉动公司工程机械产品需求。

    　　6）降本：降本力度大，公司2025 年度降本总计划为5.2 亿元。

拟1.5 亿~3 亿元回购股份用于股权激励等，拟发行H 股深入推进全球化战略1）回购+激励：4 月22 日晚，公司公告拟1.5 亿-3 亿元回购公司股份，在未来适宜时机将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划。截至2025 年6 月30 日，公司回购公司股份约554 万股，成交总金额约4999 万元（不含交易费用）。

2）拟发行H 股：8 月14 日晚公司公告，山推关于发行H 股股票并在香港联交所主板上市项目获得山东重工集团批复。

盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润为13.5 亿、17.5 亿、20.5 亿元，同比增长23%、30%、17%（2025-2027 年CAGR=23%），8 月28 日收盘价对应PE 为11、8、7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建、地产投资不及预期；海外贸易摩擦风险；项目落地不及预期