恒玄科技(688608)：营收稳增 智能可穿戴加速渗透

25H1 营收稳步增长，毛利率增长显著。据公司25 年中报，25H1 实现营收19.38 亿元，yoy+26.58%，与此前业绩预告一致；毛利率39.27%，同比上升6.08pcts；归母净利润3.05 亿元，同比增长106.45%，与业绩预告一致。25Q2 单季营收9.44 亿元，yoy+7.48%，qoq-5.09%；毛利率40.12%，同比增长6.73pcts，环比增长1.65pcts；销售净利率 12.11%，同比减少1.56pcts，环比减少7.05pcts。

BES2800 芯片快速上量，智能可穿戴市场份额提升。报告期内，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 在客户TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用，并成功导入钉钉DingTalk A1 智能录音笔。

BES2800 采用6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升。公司持续在智能可穿戴领域深耕，报告期内，市场份额进一步提升。智能手表市场，公司成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产，2025 年上半年，公司智能手表芯片出货量保持快速增长。公司芯片还逐步向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景延申。

客户矩阵覆盖全球主流品牌，构建多元化市场格局。公司已与三星、OPPO、小米、荣耀、vivo 等全球主流安卓手机品牌建立合作关系，同时携手哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商，以及阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司，形成广泛的客户基础。此外，公司还与海尔、海信、格力等家电厂商合作，推动芯片在智能家居领域的应用，体现出较强的市场拓展能力和行业影响力。

盈利预测与投资评级：公司整体产品结构向高毛利智能蓝牙音频芯片转移，不断开拓手表手环、眼镜等市场。我们基于公司业绩公告，略下调公司2025-2027 年营业收入预测，预计实现45.93/61.65/77.71 亿元（前值：48.40/64.72/79.80 亿元），预计实现归母净利润8.6/12.4/15.9 亿元（前值：9.3/13.2/17.4 亿元）。维持“买入”评级。