中国海油(600938)：油气产量高速增长 部分抵消油价波动压力

　　中国海油2025Q2 归母净利润330 亿

    　　公司2025Q2 收入1008 亿元，同比-12.6%，归母净利润330 亿，同比-17.6%。

Q2 天然气产量大幅增长，主要得益于国内“深海一号”二期投产2025Q2 原油产量同比+5.5%，其中国内同比+6.3%，海外同比+4.0%。天然气产量同比+13.6%，其中国内同比+18.6%，海外同比+1.3%。国内原油主要得益于渤中 19-2、19-6 等油气田的贡献，国内天然气主要得益于“深海一号”二期全面投产。海外原油增长主要是巴西、圭亚那项目贡献。

    　　严控成本，成本继续下降

2025Q2 单位折旧摊销/ 作业费用/ 弃置费/ 销售管理费用分别为13.87/6.83/0.72/1.89 美金/桶，同比分别-1.7%/+1.7%/-15.3%/-9.5%。

    　　实现油价较往年同期折价明显收窄

2025Q2 石油平均实现价格65.77 美元/桶，同比-19.7%，比布油折价0.9 美元（折价同环比均明显改善）。Q2 天然气实现价格8.01 美元/bcf，同比+1.6%。

    　　资本开支有所下行

2025H1 资本开支576 亿，同比-8.8%，其中勘探/开发/生产资本开支分别为91/363/116 亿，同比分别为-1.6%/-9.8%/-7%。

盈利预测与投资评级: 预测2025-2027 年归母净利润1283/1331/1358 亿元，2025 年利润对应2025 年8 月28 日股价的A 股PE 为9.6 倍，按照2025年分红比例45.5%计算，A/H 分红收益率分别4.8%/7.1%，维持“买入”评级。

风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。