凯龙股份(002783)：爆破服务一体化战略成效显著 外延并购提升公司竞争力

　　事件：公司发布2025 年中报，期内实现营业收入17.41 亿元，同比增长6.23%；实现归母净利润1.07 亿元，同比增长64.23%。

    　　点评：

爆破服务一体化战略推动业绩大幅增长。2025 上半年，公司实现营业收入17.41 亿元，同比增长6.23%；实现归母净利润1.07 亿元，同比增长64.23%。分业务板块看，爆破服务是上半年最主要的增长引擎，实现收入5.00 亿元，同比增长30.57%；毛利率同比提升9.52 个百分点至38.63%，一体化战略成效显著，并购公司（如武穴君安爆破）的并表贡献巨大。另外，新疆市场是公司当前最重要的利润增长点，公司在新疆拥有6 万吨混装炸药产能，产能利用率高达90%以上。受化工行业周期性下行影响，公司化工板块（硝酸铵及复合肥）上半年表现承压，收入同比下降6.54%，毛利率大幅下滑7.43 个百分点。

外延并购提升公司竞争力。公司实际控制人变更为湖北省国资委，控股股东中荆集团由长江产业投资集团控股。新股东的入主有望彻底解决长期制约公司发展的资金瓶颈问题。近期完成对湖北东神天神51%股权的收购，使公司工业炸药总许可能力增至28.1 万吨，进一步巩固了在民爆行业的重要地位。另外，公司前瞻性在新疆布局工业炸药产能6 万吨，在疆内民爆市场位列第五，随着公司在新疆地区自用爆破服务比例的提升，以及新藏铁路等重大基建项目的推进，新疆业务仍具备较大增长空间。

投资建议：凯龙股份是湖北省规模最大、全国排名前列的大型民爆生产企业，随着新实控人入驻，公司有望凭借内生外延实现业绩增长，步入新的发展阶段，预计2025-2027 年EPS 为0.48/0.56/0.63 元，给予“买入”评级。