凌云股份(600480)：主业稳健 机器人及液冷新业务发展迅速

ab2l5eQ_S2um归m母a净ry]利 润同比大幅改善，业绩符合预期公司H1 营收92.61 亿元（同比+3.61%），归母净利润4.32 亿元（同比+8.46%），扣非归母净利润3.74 亿元（同比+6.14%）。公司Q2 营收49.22亿元（同比+6.11%，环比+13.44%），归母净利润2.18 亿元（同比+22.66%，环比+1.26%），扣非归母净利润1.85 亿元（同比+20.72%，环比-2.2%）。公司归母净利润符合预期。

Q2 毛利率下降，费用管控和汇兑收益推动净利率改善25 年Q2，公司毛利率15.72%，同环比-1.57/-1.87pct。销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.80%/4.35%/4.43%/-1.21% ， 同比+0.13/-0.86/+0.35/-1.75pct，环比-0.15/-0.55/+0.34/-1.38pct。公司加强了降本增效，管理费用率下降，研发费用率同环比提升，主要因为公司加大了机器人等业务的研发投入，财务费用率显著下滑，主要因为Q2产生了汇兑收益。

机器人传感器已有部分客户定点，液冷业务深度布局公司牵头“揭榜挂帅””任务取得实效，拉压力和扭矩传感器已有小批量订单，六维力传感器已完成设计。机器人其他产品有智能关节，骨架，电池包等。汽车管路系统定点项目365 个，在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。

    　　投资建议

凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人传感器业务加速推进，液冷业务深度布局，有望打开新的成长空间。我们预计25/26/27 年归母净利润分别为7.99/9.30/10.72 亿元（25-27 年原值7.99/8.97/10.18 亿元），对应PE 分别为21/18/16 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示