公牛集团(603195)：传统业务承压 新能源业务快速增长

事件：公司发布2025 年半年报。公司2025H1 实现营业总收入81.68 亿元，同比-2.60%；实现归母净利润20.6 亿元，同比-8.00%。其中，2025Q2单季营业总收入为42.46 亿元，同比-7.37%；归母净利润为10.85 亿元，同比-17.16%。

2025H1 公司的电连接业务实现收入36.62 亿元，同比下降5.37%。公司推动电连接业务由安全向高端时尚进一步创新升级，加快推动电动工具拓展，持续深耕渠道，在细分市场进一步下沉并快速渗透“闪电仓”等新业态。

2025H1 智能电工照明业务收入40.94 亿元，同比下降2.78%。公司以AI 智能+健康照明构建产品竞争优势，推动渠道管理变革和服务能力建设，围绕送装一体服务能力构建、销售人员包干帮扶角色转换，提升业务领先优势。

2025H1 新能源业务实现收入3.86 亿元，同比增长33.52%。公司不断提升产品创新和客户服务能力，巩固行业领先优势，储能业务持续推动以欧洲家庭储能为核心的产品矩阵升级，加速海外业务拓展。

盈利能力下滑。毛利率：2025Q2 公司毛利率同比-0.08pct 至43.51%。费率端：2025Q2 销售/管理/研发/财务费率为7.03%/4.88%/3.04%/-0.72%，同比变动-1.46pct/+1.68pct/-1.15pct/+0.01pct。销售费用率变动主要系市场推广费、广告费同期对比投入减少所致；管理费用率变动主要系工资、折旧及摊销增加所致；财务费用率变动主要系利息收入下降所致；研发费用率变动主要系研发项目调整，同期对比投入减少所致。净利率：

公司2025Q2 净利率同比变动-2.89pct 至25.63%。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年上半年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润44.81/49.01/52.56 亿元，同比增长4.9%/9.4%/7.2%，维持“买入”投资评级。