安泰科技(000969)：Q2扣非归母同比+36%稳健增长 多业务共振下中长期空间有望释放

Q2 扣非归母同比+36%稳健增长，多业务共振下中长期空间有望释放。2025 上半年公司实现营业收入37.15 亿元，同比-5.29%，主要系安泰环境出表及对美出口受限所致；归母净利润1.87 亿元，同比-33.23%，主要系去年同期处置安泰环境股权后投资收益增厚利润所致；扣非后归母净利润1.68 亿元，同比+19.10%，单二季度同比+36.19%，实现稳健增长，多业务共振下中长期空间有望释放。具体看：

先进功能材料及器件板块：25H1 实现营业收入14.31 亿元，占比38.54%，同比+0.71%。安泰磁材受海外市场因素影响出口收入下滑16.9%，当前已重新获取部分客户的出口许可证，同时正大力开发东南亚等非美用户，海外出口业务有望企稳回升；安泰非晶保持快速增长，国内立体卷非晶带材单月销量首次突破1800 吨，纳米晶产品持续向新兴市场渗透，实现销量近5000 吨，同比增长46%；安泰中科成功中标EAST 偏滤器、CRAFT 偏滤器、限制器等合同，合同总额近4000 万元。

特种粉末冶金材料及制品板块：25H1 实现营业收入13.62 亿元，占比36.75%，同比-10.44%。安泰天龙受海外市场及原材料价格大幅上涨影响业绩略有下降，当前正加大产品结构调整，高端医疗装备领域新签合同同比增长32.26%，平面显示靶类产品、热沉业务新签合同均增长超60%；安泰粉末面对传统产品的市场波动业绩略有下滑，坚持调整产品结构取得一定成效，岩板片、钻头产品等市场订单增加明显；安泰特粉生产的芯片电感用超细铁镍和非晶纳米晶粉销量同比增加25.9%，突破高端芯片电感应用瓶颈；安泰海美格新签合同同比增长14.13%，在汽车中控装饰件、医疗耗材半组装、5G 高速连接器等核心应用实现订单突破。

高品质特钢及焊接材料：25H1 实现营业收入9.18 亿元，占比24.71%，同比增长12.20%。河冶科技加速推进粉末高速钢、喷射钢等高端产品市场开拓，重点新品粉末高速钢推动国产化替代，收入同比大增100%；安泰三英重点拓展造船、海工及高端不锈钢特种焊剂堆焊业务，成功打破LNG 运输船、深海平台等领域的国外垄断。

报表端多项指标预示公司经营持续向好。公司销售、管理、财务三项费用占营收比重波动下降，2025H1 指标为5.72%，同比下降0.81pct，反映公司提质增效成果显著，有利于进一步释放利润；研发费用占比维持高位，2025H1 指标为5.74%，我们认为持续的高研发投入有助于企业通过产品迭代实现单价提升和成本下降，最终驱动公司业绩快速放量。

盈利预测与评级：我们认为，新兴业务端2025 年及“十五五”阶段公司积极布局“第二增长曲线”，重点布局特粉、非晶、可控核聚变三大业务，预计伴随产业高景气度实现快速放量；传统业务端各子公司持续深耕进行业务横向拓展及产业链纵向延伸，继续巩固产品在细分领域的排他性及不可替代性。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.30/4.22/5.45 亿元，按8 月27 日收盘价计算对应的PE 分别为44.55/34.87/27.00 倍，EPS 分别为0.31/0.40/0.52 元/股，维持“增持”评级。