宝立食品(603170)：经营稳健性凸显 空刻符合预期

　　事件：2025H1 公司实现营业收入13.80 亿元，同比+8.39%；归母净利润1.17 亿元，同比+7.53%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比+12.14%。

2025Q2 公司实现营业收入7.11 亿元，同比+9.54%；归母净利润0.58 亿元，同比+22.45%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比+14.66%。

Q2 复调、轻烹产品营收加速。2025H1 公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收6.30/6.36/0.80 亿元， 同比+4.06%/+13.94%/+6.92%。2025Q2 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.28/3.35/0.33 亿元，同比+9.22%/+14.98%/-16.83%。

    　　2025Q2 公司直销/ 非直销渠道营收分别为5.83/1.13 亿元， 同比+11.89%/2.29%。

Q2 盈利能力提升，毛利端贡献较大。2025Q2 实现毛利率34.68%，同比+2.58pct；毛利率提升受益于原料成本下降和产品结构优化。费用端，2025Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+2.72/+0.32/+0.23/+0.49pct，销售费用率提升与空刻市场推广费用增加有关。2025Q2 实现归母净利率8.21%，同比+0.87pct。

B 端业务经营韧性强，空刻产品调整后符合预期。在B 端市场公司通过精准响应客户需求强化客户黏性，持续输出全面产品解决方案，从而强化了从研发到生产的全链条服务响应能力。在C 端市场，空刻产品在口味及品类方面创新元素不断增加，辅之以艺人代言推广、头部KOL 直播矩阵等触达手段。渠道上积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店、O2O 即时零售等新兴销售渠道。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.7/3.1/3.5 亿元，同比+15%/+15%/+12%，对应PE为20/18/16X。公司经营能力稳健，维持“买入”评级。