海尔智家(600690)：业绩略超预期 历史首次中期分红

海尔智家2025H1 年实现营业收入1564.94 亿元，同比增长10%；实现归母净利润120.33亿元，同比增长16%；实现归母扣非净利润117.02 亿元，同比增长15%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入773.76 亿元，同比增长10%；实现归母净利润65.46 亿元，同比增长16%；实现归母扣非净利润63.38 亿元，同比增长15%。二季度收入利润表现均略超我们业绩前瞻报告中的预期。公司推出半年度分红预案，拟向全体股东每10 股派发2.69元，分红金额超25 亿元，分红率21%，公司把保持分红率稳中有升作为长期重要目标。

2025 年上半年卡萨帝、Leader 品牌收入分别同比增长超20%、超15%。

行业层面，根据产业在线数据2025 年上半年家用空调、冰箱、洗衣机行业分别实现总销量1.23 亿台、4869 万台及4527 万台，同比增长8%、4%及9%，其中实现内销量6654万台、2189 万台及2138 万台，同比增长9%、3%及8%，外销则实现销量5656 万台、2680 万台及2389 万台，同比增长8%、4%及9%；内销市场上半年在以旧换新政策强力拉动下，三大白电出货量均实现稳步增长，绝对值再创历史新高，且近期第三批以旧换新资金已下达，第四批也将于10 月发力，展望下半年内销市场整体仍有望在政策托底下保持平稳。外销市场则在Q1 抢出口行情拉动下高开低走，以空调为例，2025Q1、Q2 单季度出口销量分别增长25%、下滑8%。除了需求透支等因素，产能转移亦是二季度出口走弱的核心原因，短期来看出口仍面临较大下行风险，但中长期来看，依靠新兴市场的需求增长和海外低税率地区的生产基地覆盖美国订单敞口后，中国家电行业的海外收入仍有望企稳回升。

公司上半年国内收入增长8.8%，海外收入增长11.7%，其中北美收入保持增长，欧洲收入增长24%，新兴市场高速增长：南亚增长33%、东南亚增长18%、中东非增长65%。

    　　具体业务层面，公司上半年冰箱柜/厨电/洗衣机/空调/水产业（热水+净水）分别增长4.2%/2%/7.6%/12.8%/20.8%。

公司上半年实现经营性现金流净额111.4 亿元，同比增长32.2%。销售毛利率26.9%，同比-3.7pct，得益于公司持续推进数字营销和数字库存，期间费率持续优化：销售费率10.1%，同比下降0.1pct，管理费率3.8%，同比基本持平，财务费率-0.2%，同比下降0.3pcts，主因欧元等升值影响，汇兑收益增加。净利润率7.69%，同比提升0.36pct，公司经营质量及盈利能力提升的逻辑持续兑现。

我们维持公司盈利预测，预计25-27 年分别可实现归母净利润215.5/247.8/285 亿元，同比分别增长15%/15%/15%，对应当前PE 估值分别为11 倍/10 倍/9 倍，维持“买入”评级。