上海银行(601229)：业绩稳健增长 中期分红提升

上海银行于8 月28 日发布2025 年中报，1-6 月归母净利润、营业收入分别同比+2.0%、+4.2%，增速较1-3 月-0.3pct、+0.3pct，业绩增速平稳。1-6月年化ROE、ROA 分别同比-0.50pct、-0.01pct 至11.00%、0.81%。本次中报亮点为非息增速回暖，分红比例提升，关注下半年信贷投放进度与不良处置情况，维持买入评级。

    　　需求仍待修复，息差降幅收窄

6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+2.2%、+0.9%、+1.6%，较3 月末-1.5pct、+0.4pct、-2.8pct。上海区域信贷竞争激烈，上半年零售贷款有一定收缩，主要靠对公、票据发力，考虑去年同期规模基数较高，6 月末贷款较年初增长2.2%，预计全年实现4-5%的增速目标。公司资产定价仍有下行压力，25H1 生息资产收益率、贷款利率分别较24A-37bp、-47bp 至2.91%、3.29%，但负债端优化效果显现，计息负债成本率、存款利率均较24A-30bp至1.76%、1.62%。1-6 月净息差为1.15%，较2024 年全年-2bp，整体降幅趋稳。

    　　非息增速回暖，税率略有波动

从盈利驱动看，非息收入增速回暖，利息净收入增速放缓，税率有一定波动。

25H1 公司非息收入同比+8.1%，较Q1 提升5.5pct。其他非息收入同比+12.1%，较Q1+6.0pct，主要由于投资收益提升、公允价值浮亏改善，其他非息占营收比例同比+2.3pct 至32.3%。中间业务收入同比-6.0%，增速较Q1+2.2pct，降幅有所收窄，其中代理业务、结算清算、电子银行等实现增长。规模放缓带动利息净收入增速较Q1-2.9pct 至1.7%。25H1 成本收入比同比-1.1pct 至22.0%，运营成本持续优化；所得税支出同比+16.3%，或与国债、基金等免税收入减少、核销进度等有关。

不良整体平稳，拨备反哺利润

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.18%、244%，环比持平、-28pct。

不良率整体稳定，对公、零售不良率分别较24A-1bp、+16bp 至1.36%、1.30%，零售贷款中消费贷不良小幅下行，按揭、经营贷、信用卡仍有压力。

25H1 年化不良生成率为1.33%，较24A+45bp；25H1 年化贷款信用成本为0.79%，同比+18bp，但非贷减值少提6.2 亿元驱动利润释放。25H1 资本充足率、核充率分别为14.62%、10.78%，较Q1+0.25pct、+0.24pct，资本水平夯实。公司公告中期拟每股派发股利人民币0.3 元，占归母普通股股东利润32.22%，较24A 分红比例提升1.2pct。

    　　给予25 年目标PB0.68 倍

鉴于税率小幅波动，预测25-27 年归母净利润242/253/268 亿元（分别较前值-1.2%/-1.9%/-1.7%），同比增速2.8%/4.6%/5.9%，25E BVPS17.68 元（前值17.70 元），对应PB0.55 倍。可比同业25E PB 0.75 倍（前值0.67倍）。公司分红比例提升，估值有望持续修复，但考虑当前市场风格偏成长，给予25 年目标PB0.68 倍（前值0.67 倍），目标价12.02 元（前值11.93元），买入评级。

    　　风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期