中科曙光(603019)：业绩符合预期 构建芯片到算力服务全栈能力

公司发布25 年中报，业绩符合预期。公司产品结构优化提升主营业务盈利能力，联营企业海光信息业绩持续高增。我们认为公司拟与海光信息合并有望构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的同台竞争能力，维持“强烈推荐”投资评级。

公司发布25 年中报，业绩符合预期。公司2025 年上半年实现营业收入58.50亿元，同比增长2.41%；归母净利润达到7.29 亿元，同比增长29.39%；扣非归母净利润5.69 亿元，同比增长55.20%；报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-13.81 亿元。公司25Q2 实现营收32.64 亿元，同比增长0.94%；归母净利润5.42 亿元，同比增长28.91%；扣非后净利润4.62 亿元，同比增长49.01%。

产品结构优化提升主营业务盈利能力，期间费用略有优化。公司25H1 综合毛利率26.65%，较去年同期增长0.40 个百分点，Q2 公司毛利率27.11%，较去年同期增长1.33 个百分点，报告期内，公司通过自主研发上下游软硬件，降低对外部供应链的依赖，并在部分自研软硬件产品上实现性能与稳定性的行业领先，巩固一体化解决方案的成本优势。公司25H1 净利率12.00%，较去年同期增长2.07 个百分点；公司销售、管理、研发费用率分别为5.61%、2.91%、10.76%，较去年同期分别变动-0.43、+0.28、-0.18 个百分点。

海光信息业绩持续高增。公司25H1 投资收益3.22 亿元，主要为联营企业海光信息净利润增加所致，后者25H1 实现营收54.64 亿元，同比增长45.21%；归母净利润12.01 亿元，同比增长40.78%；扣非后净利润10.90 亿元，同比增长33.31%。报告期内，海光CPU 产品在市场应用领域的拓展取得了进一步进展，市场份额稳步增长；海光DCU 已在智算中心、人工智能等多个领域实现规模化应用，成为算力基础设施和商业计算等行业应用需求的关键力量。

中科曙光拟与海光信息合并。5 月，公司与海光信息签署《吸收合并意向协议》，后者拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现海光信息在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合，以产业链垂直整合、技术协同，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的同台竞争能力。

维持“强烈推荐”投资评级。预计公司25 至27 年营收至153.56、183.66、222.23 亿元，归母净利润至24.27、29.76、33.55 亿元，对应PE 分别为55.8、45.5、40.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。