蔚蓝锂芯(002245)：业务全面增长亮眼 BBU贡献业绩可期

事件：25H1公司实现营收37.3亿元，同比+21.6%，归母净利3.3亿元，同比+99.1%，扣非净利 3.6亿元，同比+187%；毛利率20.8%，同比+5.78pcts，净利率8.9%，同比+3.4pcts。25Q2公司实现营收20.0亿元，同/环比+22.2%/+15.7%；归母净利1.9亿元，同/环比+98%/+35%；扣非净利2.1亿元，同/环比+175%/+41%；毛利率21.1%，同/环比+5.5/+0.7pcts；净利率9.6%，同/环比+3.7/+1.4pcts，符合预期。厘电池业务快速发展。公司25H1营收37亿元，同比+21.6%，其中25Q2公司营收20.0亿元，同/环比+22.2%/+15.7%。我们预计25H1电池出货量3.1亿颗，其中Q2出货1.8亿颗，环比高增33%，主要系国内外需求景气度向好，行业持续增长，同时公司由中低端市场开拓高端市场顺利，市占率进一步提升，我们认为随着公司马来西亚工厂爬产，25年全年销量或超7亿颗。价格测算Q1价格低位下25H1产品均价同比-17%，Q2涨价逐步落地，全年看价格企稳回升。25H1锂电池毛利率同比大幅提升6.5pcts，主要系稼动提升以及产品结构持续优化，我们测算Q2单支盈利环比大幅提升58%至约0.6元，后续将维持向上态势。

LED盈利大幅改善。上半年LED业务营收8.6亿同比+15%量利齐升，毛利率大幅提升9.8pcts，主要系产品结构优化，期内 BG蓝绿双峰芯片研发完成并开始小批量试生产。金属物流业务营收基本持平，业绩贡献小幅增长。积极布局新领域，BBU预期高。公司正在积极拓展BBU后备电源，创新21700LPF全极耳电池等相关产品预计今、明为公司带来营收和利润贡献。此外，公司已研发出凝胶聚合物半固态电池，能量密度达 350Wh/kg，预计27年量产硫化物复合电解质产品，目标500Wh/kg，乐观预计年底前出货百万级别，27年或放量。机器人上，公司保持与宇树科技稳定合作关系。投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为88/103/118亿元；归母净利分别为9/10/11亿元，EPS 0.8、0.9、1.0元/股，对应PE 23x/19x/18x。首次覆盖给予“推荐”评级。