上海港湾(605598)：营收规模持续扩张 卫星能源系统业务进展积极

　　核心观点

公司上半年实现营收8.2 亿元，同比增长29.3%，实现归母净利润0.6 亿元，同比下降9.4%，营收高增主要系此前境外新签合同转化带动，业绩下降主因毛利率下降、成本上升。公司卫星能源系统进展积极，将受益于商业航天爆发式增长，目前已交付40余套能源系统且已有16 颗卫星搭载发射，产品可靠性获认可，已深度参与长光卫星的“吉林一号”遥感卫星星座、时空道宇的吉利未来出行星座、西光航天的西光壹号遥感星座等多个卫星星座项目，形成优质客户矩阵，上半年新签合同3402 万元。

    　　事件

    　　公司发布2025 年中报，上半年实现营收8.2 亿元，实现归母净利润0.7 亿元。

    　　简评

业绩下降，营收保持高增。公司上半年实现营收8.2 亿元，同比增长29.3%，实现归母净利润0.7 亿元，同比下降9.4%，营收高增主要系此前境外新签合同转化带动，业绩下降主因：1）成本增长较快带动毛利率下降。上半年录得毛利率26.9%，较上年同期下降9.5 个百分点，主要受部分地区项目利润率和营收波动影响，印尼港湾营收下降38.2%至2.3 亿元、净利润下降72.2%至0.3 亿元；2）公司商业航天等新业务尚处于开拓阶段。上半年现金流改善明显，经营性现金流净额为0.1 亿元，转为净流入，新签合同额8.4 亿元，其中境外/境内新签5.9/2.5 亿元，较上年同期下降36.8%/2.4%，出现一定波动但仍对营收具有较好的保障性。

卫星能源系统进展积极，受益商业航天爆发式增长。公司控股子公司伏曦炘空专研卫星能源系统，提供砷化镓及钙钛矿卫星太阳能组件，将充分受益于国产商业航天爆发式增长。公司于2023年8 月投产空间级太阳电池生产线与柔性太阳阵总装线，其卫星钙钛矿产品已搭载在天雁24 星获验证。公司目前已交付40 余套能源系统且已有16 颗卫星搭载发射，产品可靠性获认可，已深度参与长光卫星的“吉林一号”遥感卫星星座、时空道宇的吉利未来出行星座、西光航天的西光壹号遥感星座等多个卫星星座项目，形成优质客户矩阵，上半年新签合同3402 万元。

下调盈利预测，维持买入评级和目标价不变。我们调整公司2025-2027 年EPS 分别为 0.70/0.99/1.20 元（原预测为0.87/1.19/1.45 元）。维持买入评级与目标价32.48 元不变。

    　　风险分析

1、地缘政治风险。公司主要业务收入来自海外，项目遍布东南亚、南亚、中东、南美等众多地区，当前海外地缘政治风险仍在，中东等热点地区国别冲突风险上升，同时大选结果未定，对海外局势影响仍存变数。

2、海外基建投资不及预期。“一带一路”沿线地区基建投资需求上升，但项目落地情况或受到海外经济增长不及预期和资金层面影响，导致基建投资进度不及预期。

3、汇率波动风险。公司主要收入来自海外地区，境外子公司和项目均以当地法定货币为记账本位币并持有一定的外币资产和负债。如果未来公司境外经营所在地法定货币的汇率产生重大变化，将对汇兑损益产生影响，从而影响公司经营业绩。

4、新业务成长不及预期风险。公司提前布局钙钛矿产业，申请多项空间太阳能电池相关专利并设立控股子公司，作为新业务新技术存在业务成长不达预期的风险。