永泰能源(600157)：煤炭业务拖累整体业绩 电厂停工影响上网电量

　　核心观点

2025H1，公司实现营业收入106.76 亿元，同比减少26.44%；归母净利润1.26 亿元，同比减少89.41%。公司经营业绩同比下降主要系受焦煤价格下行导致煤炭业务亏损以及江苏电厂停工（配合国信沙洲三期投产准备线路施工累计停工约52 天）导致售电量减少。分业务来看，2025H1 公司电力业务受益于动力煤价格下行，实现毛利润16.4 亿元，同比增长20.51%；实现毛利率20. 96%，同比增加5.50 个百分点。2025H1，公司入炉标煤单价同比下降181 元/吨。公司煤炭采选实现营业收入25.35 亿元， 同比下降47.01%；实现毛利润5.92 亿元，同比下降77.19%；实现毛利率23.3%，同比下降30.9 个百分点。我们预期公司2025 年至2027年归母净利润分别为3.16 亿元、8.54 亿元、15.58 亿元，对应EPS为0.01 元/股、0.04 元/股、0.07 元/股，给予“增持”评级。

    　　事件

    　　永泰能源发布2025 年半年报

2025年上半年，公司实现营业收入106.76亿元，同比减少26. 44%；归母净利润1.26 亿元，同比减少89.41%；扣非归母净利润1 亿元，同比减少91.04%。公司实现加权净资产收益率0.27%，同比减少4.88 个百分点。

    　　简评

    　　煤价下行拖累经营业绩，营收利润同比下降

2025H1，公司实现营业收入106.76 亿元，同比减少26.44%；归母净利润1.26 亿元，同比减少89.41%。公司经营业绩同比下降主要系受焦煤价格下行导致煤炭业务亏损以及江苏电厂停工（配合国信沙洲三期投产准备线路施工累计停工约52 天）导致售电量减少。分业务来看，2025H1 公司电力业务受益于动力煤价格下行，实现毛利润16.4 亿元，同比增长20.51%；实现毛利率20. 96%，同比增加5.50 个百分点。2025H1，公司入炉标煤单价同比下降181 元/吨。公司煤炭采选实现营业收入25.35 亿元， 同比下降47.01%；实现毛利润5.92 亿元，同比下降77.19%；实现毛利率23.3%，同比下降30.9 个百分点。期间费用方面，2025 年上半年销售费用率0.28%，同比下降0.09pct；研发费用率0.50%，同比增加0.25pct；管理费用率4.82%，同比增加1.12pct；财务费用率8.58%，同比增加1.74pct；合计期间费用率为14.18%，同比增加3.02pct。

25H1 上网电量同比下降，江苏河南电价走势分化电力业务方面，2025 年上半年，公司实现上网电量169.61 亿千瓦时，同比下降7.6%。受江苏电厂临时停工的影响，公司江苏区域上网电量同比下行，2025H1 公司江苏区域上网电量为100.20 亿千瓦时，同比下降6.48%。

上网电价方面，公司在江苏和河南地区的平均上网电价分别为0.4471 和0.4663 元/千瓦时（均含税），同比变化-8.29%和+2.82%。煤炭业务方面，公司2025H1 原煤销售量689.01 万吨，同比增长16.34%；洗精煤销售量108.87万吨，同比下降24.34%。

    　　海则滩煤矿建设持续推进，给予“增持”评级

公司海则滩项目于2024 年6 月进入井下二期工程施工，截至2025 年6 月底工程成巷11000 余米，完成井下二期总工程量的65%。项目预计将于明年6 月底形成首采工作面开始试生产、年底形成第二个工作面；2027 年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，预计当年产煤1000 万吨。海则滩煤矿具备煤炭储量大、煤种优质、外运条件好等优势，完工投产后有望增厚公司经营业绩。我们预期公司2025 年至2027 年归母净利润分别为3.16亿元、8.54 亿元、15.58 亿元，对应EPS 为0.01 元/股、0.04 元/股、0.07 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险分析

    　　焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，公司煤炭板块收益将有所下降，公司下半年业绩可能不及预期。

动力煤价格大幅回升：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，公司电力业务重回亏损状态，公司下半年业绩可能将不及预期。

储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业，多方面发力全钒液流电池，如果未来储能技术路线出现重大改变或储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。