伊戈尔(002922)：逐步走出降价阴霾 静候AIDC产品放量

事件：8 月28 日，公司发布2025 年中报，报告期公司实现营业收入24.67 亿元，同比增加20.16%，实现归母净利润1.05 亿元，同比下降40.59%；对应25Q2 实现营收13.83 亿元，同比/环比增长8.14/27.64%，实现归母净利润0.63 亿元，同比/环比分别-46.83%/+48.85%，受减值计提影响业绩略不及预期。

逐步走出降价阴霾，AIDC 带来新增量。25H1 公司能源产品实现营收18.36亿元，同比+23.67%，板块毛利率16.63%，同比下滑7.4 个pct，盈利能力同比降幅较大主要系国内客户从去年Q3 开始对公司核心新能源产品提出降价诉求，而在经历数个季度的波动后，公司通过开拓新客户、提高海外销售比例、推进新基地爬产满产的方式逐步推进盈利修复，Q2 公司实现综合毛利率/净利率19.00%/4.8%，环比分别+3.29/0.79 个pct。除此之外，基于在数据中心领域的前瞻性布局与技术积累，报告期内公司在数据中心变压器产品结构和市场拓展上取得突破，与全球电源管理与散热解决方案领导厂商台达深度合作，成功获得日本东京最大数据中心项目相关电力设备总包合同，销售区域逐步从国内市场拓展至日本、美国市场，产品品类从数据中心用移相变压器拓展至数据中心用环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器，Q2 数据中心变压器产能已开始释放，有望成为公司新的业绩增长来源。

照明业务调整，孵化项目持续成长。照明产品板块报告期内贡献营收4.37 亿元，同比-3.4%，实现毛利率21.42%，同比下降4.48 个pct，主要系海外贸易政策波动影响，公司进行业务结构调整。车载电感、车载电源、储能装置、充电桩等孵化业务整体贡献营收0.78 亿元，同比增长67.43%，客户开拓取得有效进展、订单量与出货量加速提升。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现营收分别为56.39 亿元、67.5 亿元和77.96 亿元，实现归母净利润分别为2.53 亿元、3.66 亿元和4.9 亿元，同比增长-13.4%、44.6%、33.9%，对应EPS 分别为0.6、0.87、1.16 元，当前股价对应的PE 倍数分别为37.6X、26X、19.4X，公司大力开拓升压变、箱变、配电变压器、移相变压器、干式变压器等重点品类市场，推进全球各基地产能布局，积极拓展海外高盈利市场，坚定数智化制造路线提升生产效率，变压器主业稳中有进，孵化项目活力涌现，维持“增持”评级。