大秦铁路(601006)：煤炭需求承压叠加成本高增 25H1业绩承压

　　事件：公司发布2025年半年度报告。

2025 年上半年实现营业收入372.86 亿元，同比+1.86%，归母净利润41.15亿元，同比-29.82%，扣非归母净利润40.99 亿元，同比-29.87%。

    　　25Q2 实现营业收入194.85 亿元，同比+6.25%，归母净利润15.44 亿元，同比-45.20%，扣非归母净利润15.37 亿元，同比-45.18%。

    　　点评：

25H1 年煤炭发送量同比-10.29%，煤炭运输需求承压。

1）货运业务方面：25H1 收入260.86 亿元，同比-1.71%，占主营业务收入的70.92%；从发送量来看，上半年公司完成货物发送量3.28 亿吨，同比-3.21%，其中煤炭发送量2.62 亿吨，同比-10.29%，煤炭发送量占比约80.01%；煤炭发送量承压，其一受新能源等冲击影响，25H1 火电发电量同比-2.4%，其二受地产及基建偏弱影响，25H1 粗钢及水泥产量分别同比-3.0%和-4.3%，拖累煤炭需求，其三受“供强需弱”影响煤价下行，抑制煤炭运输。2）客运业务方面：25H1 收入50.37 亿元，同比+2.55%，旅客发送量2356 万人，同比+0.30%。

    　　大秦线运量边际改善，非煤货物运输及物流辅助服务导致成本高增。

一方面，公司核心资产大秦线完成货运量1.89 亿吨，同比-2.17%，分月度来看，6 月、7 月大秦线运量分别同比+5.29%、+5.40%，月度运量降幅有所收窄，看好下半年运量恢复。另一方面，公司基于长期发展战略考虑，非煤货物运输增多，25H1 非煤货物发送量增加1921 万吨，货运服务费同比+37.69%，叠加公司新推出物流辅助服务（门到门、站到门），目前仍处于让利引流阶段，综合导致成本大幅提升，25H1 营业成本同比+10.79%。

    　　2025 年中期红比例39.17%，分红政策稳健。

公司2025 年半年度拟每股派发现金股利0.08 元（含税），合计约16.12 亿元，分红比例约39.17%；根据公司《2023 年-2025 年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且在有条件的情况下可以进行中期利润分配，分红政策维持稳健。

    　　盈利预测与投资评级：

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为90.53 亿元、100.63 亿元、108.09 亿元，同比分别增长0.15%、11.16%、7.41%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回　　报，维持“增持”评级。

风险因素：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期；煤炭运输主要铁路干路运量增长不及预期；现金分红力度不及预期。