公牛集团(603195)：短期业绩略有承压 积极探索增量机会

事件：公司发布2025 半年报。2025H1 公司实现收入81.68 亿元（同比-2.6%），归母净利润20.60 亿元（同比-8.0%），扣非归母净利润18.42 亿元（同比-3.2%）；2025Q2 实现收入42.46 亿元（同比-7.4%），归母净利润10.85 亿元（同比-17.2%），扣非归母净利润9.87 亿元（同比-9.1%）。

    　　点评：

电连接：坚持产品创新夯实市场地位，电动工具贡献增量。2025H1 电连接业务收入36.62 亿元，同比-5.37%，进一步夯实市场地位、提升市占率。

电连接业务继续坚持产品创新、向高端时尚升级，推出了“隐形轨道插座”、高颜值年轻化线下“Z 世代系列”等创新产品。此外数码业务融合快充与智能技术，推出“公牛小魔盒”、“冰立方”等新品；电动工具产品线不断完善、构建开发能力，渠道端快速覆盖超3 万家终端，实现较快增长。

智能照明：积极推动旗舰店建设，市场份额持续提升。2025H1 智能电工照明业务收入40.94 亿元，同比-2.78%。以AI 智能+健康照明构建产品竞争优势，推动渠道零售变革，市占率进一步提升。产品方面，墙壁开关围绕“高端化、国际化、智能化”战略上市“蝶翼Ⅲ超薄开关”、拨杆开关、“全屋WiFi 插座”等新品；智能照明升级沐光AI 智能健康照明系统、广泛应用紫光技术；生活电器也以“轻薄美学”为核心焕新产品，把握家居美学趋势。

渠道方面，公司深化变革深耕零售，装饰渠道推动全品类旗舰店建设并启动“店效倍增”赋能行动，家装渠道夯实市场渗透率，电商渠道则以新品为切入口提升品牌形象。

新能源：综合竞争力持续提升，维持良好增长势能。2025H1 新能源业务收入3.86 亿元，同比增长33.52%，增长势头良好、产品力&品牌力进一步提升。C 端充电桩产品方面依托全栈自研能力推出“天际”、“微星”系列充电桩，以智能升级、美学设计巩固市场领先优势。B 端业务围绕重卡、大功率等应用场景构建整体商用解决方案，加速运营桩产品创新和技术突破。储能业务继续推动欧洲为主的海外业务拓展，推进产品本土化验证。

坚定国际化步伐，孵化创新型机会。公司基于自身能力积极寻找市场增量，培育新兴增长曲线：①国际化：2025H1 公司以“全球到达、全品出海”为牵引，加快拓展海外业务。电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展到新兴市场，从线下拓展到跨境电商，业务已覆盖40 多个国家。②新孵化业务：公司聚焦AI 和新能源赛道细分机会，正积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。其中数据中心已与字节跳动、腾讯等行业客户形成合作；太阳能照明则推出“一体化路灯头”、“投光灯”等高性能产品，我们预计都将在未来带来业务增量。

盈利能力保持稳定。2025H1 公司毛利率42.33%（同比-0.62pct），归母净　　利率为25.22%（同比-1.48pct），扣非归母净利率22.56%（同比-0.14pct），盈利能力保持相对稳定。费用率方面，2025H1 期间费用率为14.40%（同比-0.88pct ）， 其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为6.81%/4.79%/3.50%（同比-1.19pct/+1.15pct/-0.85pct）。2025Q2 公司毛利率43.51%（同比-0.08pct），归母净利率为25.55%（同比-3.02pct），扣非归母净利率23.25%（同比-0.43pct）。

收益质量优秀，现金流保持充沛。公司经营稳健性依旧，2025H1 公司存货周转天数53.53 天（同比+1.26 天）、应收账款周转天数6.84 天（同比+1.14天）、应付账款周转天数87.72 天（同比+2.89 天）。2025H1 公司经营性现金流为23.78 亿元（同比+0.17 亿元），现金流保持充沛。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为42.4/47.8/53.5亿元，对应PE 为20.4X/18.1X/16.2X。

    　　风险因素：下游消费需求放缓、新业务推广不及预期、市场竞争加剧。