苏农银行(603323)：中期分红落地 投资收益表现亮眼

营收保持正增，业绩增速超5%。公司2025 年上半年分别实现营收、归母净利润22.80 亿元、11.78 亿元，分别同比增长0.21%、5.22%，增速较一季度分别下滑3.08pct、0.97pct。公司2025年上半年年化加权平均ROE为12.64%，同比下降1.06pct。从业绩增长归因来看，主要是净息差拖累营收增长，不过公司资产增速稳健，非息收入贡献回暖，另拨备反哺利润趋势有所增强。

规模保持扩张，中期分红落地。公司上半年总资产同比增长2.64%至2232.49亿元，规模保持扩张。资产端，上半年贷款（不含应计利息）同比增长4.17%至1363.31 亿元。上半年累计新增信贷投放69.97 亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投48.70/2.19/19.07 亿元，其中对公贷款相比去年同期少增54.64亿元，票据则多增39.30 亿元，个人贷款增量变化及占比均不大。6 月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长5.41%、4.70%。6 月末，公司核心一级资本充足率10.87%，较一季度回升0.1pct。公司2025 年中期利润分配方案落地，拟每股分红0.09 元，对应中期分红率为15.42%。

净息差持续收窄，负债端有所改善。公司上半年披露的净息差1.47%，较去年全年下降18bps，主要受资产收益率下行影响。资产端，上半年贷款收益率同比下降46bps 至3.51%。负债端，上半年存款成本率同比下降23bps 至1.73%，公司负债成本边际改善。整体来看，净息差持续收窄仍使公司营收有一定承压，上半年利息净收入同比下滑2.91%至13.90 亿元。

非利息净收入同比增长，投资收益表现亮眼。公司上半年非利息净收入同比增长5.52%至8.90 亿元，其中手续费及佣金净收入同比增长69.44%至0.46亿元，投资收益同比增长18.21%至8.32 亿元，表现亮眼。

资产质量保持稳健。公司6 月末不良贷款率0.90%，较3 月末保持稳定；拨备覆盖率386.88%，较3 月末下降33.15pct，但仍保持在较高水平。6 月末关注率1.29%，较3 月末提升0.09pct，略有波动。整体来看，公司资产质量保持稳定。

投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，处于优势明显的长三角核心区位，我们维持盈利预测不变， 预计公司2025-2027 年归母净利润为21.14/22.98/24.92 亿元，对应同比增速为8.7%/8.7%/8.5%；摊薄EPS 为1.15/1.25/1.36 元； 当前股价对应的PE 为5.1/4.7/4.3x ， PB 为0.54/0.49/0.45x，维持“中性”评级。