索菲亚(002572)：业绩短期承压 积极布局存量市场及海外市场

公司25H1/25Q2 营收45.5/25.1 亿元，同比-7.7%/-10.8%；归母净利润3.2/3.1亿元，同比-43.4%/-23.0%；扣非净利润4.3/2.8 亿元，同比-19.3%/-26.0%；扣非净利率9.4%/11.1%，同比-1.4/-2.3pct。其中非经常性损益主要为非经常性公允价值变动损益，25Q1/25Q2 分别影响-1.97/+0.32 亿元。

分渠道看，公司积极拓展存量市场新兴渠道。25H1 经销/直营/大宗收入35.4/2.0/6.5 亿元，同比-9.6%/+27.6%/-12.0%；毛利率38.8%/53.4%/4.0%，同比+0.8/-9.4/-8.8pct。公司积极探索存量市场新兴渠道，包括整装、1+N+X 社区店等，25H1 整装收入8.5 亿元，同比-13.2%，公司集成整装/零售整装已合作装企数量 270/2425 个，未来将继续开拓合作装企，扩大覆盖范围。此外公司积极拓展海外，截至25H1 已有26 家海外经销商，覆盖23 个国家/地区。

分品类看， 25H1 衣柜/橱柜/木门收入35.75/5.6/2.15 亿元， 同比-8.5%/-7.8%/-18.2%；毛利率38.2%/20.1%/12.2%，同比+0.9/-4.6/-15.9pct。分品牌看，25H1 主品牌索菲亚收入41.3 亿元，同比-7.1%，客单价22340 元/单，同比-5.65%；米兰纳收入1.8 亿元，同比-26.5%，客单价17285 元/单，同比+21.0%。

整体毛利率略承压，核心品类衣柜毛利率稳健提升。公司25H1/25Q2 毛利率34.38%/35.82%，同比-1.38/-2.29pct，核心品类衣柜毛利率略有提升，橱柜、木门仍处于爬坡期，毛利率有所拖累，此外大宗业务毛利率压力较大。

公司费用管控良好，费用率整体稳定。2025H1 销售/管理/研发/财务费用率为9.3%/9.0%/2.7%/0.3%，同比-0.7/+2.0/-1.2/+0.3pct，四项费用率合计21.2%，同比+0.4pct。其中管理费用率上升主要是折旧费用及股权激励费用有所增加。

    　　合同负债高增，主要是国补订单递延，显示在手订单充足。25H1 末公司合同负债13.05 亿元，同比+49%。

投资建议：公司坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略，前瞻性进行存量市场布局，大家居空间广阔。我们预计公司25-27 年实现归母净利润12.46、13.97、15.44 亿元，维持“增持”评级。