绝味食品(603517)：门店业务加速见底 积极探索新思路

事件：2025H1 实现营业收入28.20 亿元，同比-15.57%；归母净利润1.75亿元，同比-40.71%；扣非归母1.33 亿元，同比-52.60%。2025Q2 实现营业收入13.19 亿元，同比-19.80%；归母净利润0.55 亿元，同比-57.65%；扣非归母0.27 亿元，同比-78.08%。

门店业务加速见底。2025H1 公司鲜货类产品/包装产品/加盟商管理分别实现营收21.12/2.28/0.27 亿元，同比-19.15%/+16.31%/-20.28%。2025Q2鲜货类产品/包装产品/加盟商管理分别实现营收9.68/1.09/0.13 亿元，同比-23.27%/-21.26%/-26.54%。我们预计25Q2 闭店情况和单店营收都仍有压力。

收入承压背景下规模效应减弱，盈利能力有下降。2025Q2 实现毛利率28.9% ， 同比-1.63pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.39pct/+2.78pct/+0.28pct/+0.10pct，销售费用绝对额同比有减少，但收入缩减的背景下费用率有压力；管理费用率略有提升主要系职工薪酬增加，同时数字化投入增加造成研发费用增加。2025Q2 实现销售净利率3.8%，同比-3.8pct。

积极探索新思路，静待改革效果。公司积极探索细分的消费场景需求变化，尝试解构佐餐、零食、夜宵、礼品等消费场景的核心诉求，针对不同市场偏好制定区域策略；探索区域风味数据库，构建模块化的新品开发流程，同步推进经典产品的风味优化与新品的高效孵化。运营方面，持续推进核心渠道的结构优化与运营体系升级，通过加强终端标准化运营与深化数智化工具应用，提升门店执行效率与服务品质，并拓展即时零售消费场景。

盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为 4.0/5.1/5.6 亿元，同比+77%/+26%/+10%，对应PE 为25/20/18X。维持“买入”评级。