兰花科创(600123)：煤价下跌业绩承压 关注煤矿成长及尿素盈利修复

煤价下跌业绩承压，关注煤矿成长及尿素盈利修复。维持“买入”评级公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收40.5 亿元，同比-26.1%，归母净利润5747.8 万元，同比-89.6%，扣非归母净利润-1.7 亿元，同比-130.7%；单Q2 来看，公司实现营收18.6 亿元，环比-15.3%，归母净利润2410.5 万元，环比-27.8%，扣非归母净利润-2.0 亿元，环比-721.6%。考虑到煤炭及煤化工产品价格下滑，我们适当下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.77/4.43/5.11 亿元（2025-2027 年前值为3.1/4.6/5.6 亿元），同比-75.4%/+150.6%/+15.4%；EPS为0.12/0.30/0.35 元，对应当前股价PE 为55.3/22.1/19.1 倍。公司煤炭产能仍具成长性，维持“买入”评级。

煤炭业务：H1 煤炭产销量同比提升，价跌致吨煤毛利同比下降H1 煤炭产销量同比提升：2025H1 煤炭产销量为757.5/604.3 万吨，同比+7.4%/+4.9%，2025Q2 煤炭产销量为389.2/315.6 万吨，环比+5.7%/+9.3%。H1吨煤毛利同比下降：2025H1 公司吨煤售价为486.0 元/吨，同比-23.7%，吨煤成本为277.2 元/吨，同比-21.8%；吨煤毛利为208.7 元/吨，同比-26.1%。单Q2 来看公司吨煤售价为438.0 元/吨，环比-18.7%；吨煤成本为343.9 元/吨，环比+3.9%；吨煤毛利为94.1 元/吨，环比-54.6%。

煤化工业务：H1 尿素与己内酰胺价格双杀拖累盈利H1 尿素吨毛利同比下降： 2025H1 尿素产销量为40.6/39.4 万吨，同比-15.1%/-17.3%，尿素单吨价格为1590.4 元/吨，同比-20.9%，尿素单吨毛利为99.4元/吨，同比-77.0%。单Q2 来看尿素产销量为21.0/18.8 万吨，环比+6.9%/-9.1%；单吨价格为1663.4 元/吨，环比+9.1%；单吨毛利为186.9 元/吨，环比+2867.2%。

H1 己内酰胺价跌致盈利走弱：2025H1 已内酰胺产销量为3.0/3.2 万吨，同比-46.6%/-42.2%，单吨价格为8943.1 元/吨，同比-23.1%，单吨毛利为-2691.9 元/吨，单吨亏损幅度同比扩大。单Q2 来看已内酰胺产销量为0.8/1.0 万吨，环比-66.8%/-53.0%；单吨价格为8348.5 元/吨，环比-9.5%；单吨毛利为-3549.5 元/吨，单吨亏损幅度扩大。

煤炭产能仍具成长性，节能环保项目助力远期成长（1）煤炭产能仍具成长性：公司以69.494 亿元一举夺得阳城县寺头区块煤炭探矿权，进一步巩固资源储备。该储量一旦转采，有望依托自有铁路与洗选设施形成“坑口—化工”一体化低成本走廊。资产重估空间较大，未来吨煤成本有望再下降，显著放大煤价回升期的盈利弹性。（2）煤化工节能环保升级：公司目前持续推进节能环保升级改造，39.62 亿元投资规模的煤化工节能环保升级项目已实质开工，现已完成RTO 尾气VOCs 治理、LNG 罐区建设等。同时公司煤化工生产环节已全部实现自动化控制，两大主业的智能化、绿色化生产水平逐步提升，为未来盈利改善打下基础。