赛轮轮胎(601058)：业绩短期承压 坚定推进全球化产能布局

　　事件：

1）2025H1 公司实现营收175.87 亿元，同比+16.05%；归母净利润18.31 亿元，同比-14.90%。其中Q2 营收91.75 亿元，同比+16.76%、环比+9.08%；归母净利润7.92 亿元，同比-29.11%、环比-23.70%。Q2 业绩短期承压或系海外关税影响，及年中集中计提存货减值准备等因素影响。

2）公司公告拟投资17.01 亿元建设“赛轮新和平年产330 万条全钢子午线轮胎及2 万吨非公路轮胎项目”，项目建设期18 个月，预期年营收32.93 亿元、年净利润2.31 亿元、投资回报期5.66 年。

    　　点评：

1）产销方面：根据公司经营数据公告，2025H1 公司实现轮胎生产/销售4060.1/3914.5 万条，同比+14.7%/+13.3%。得益于公司柬埔寨二期等新增产能的放量，及针对国内市场布局力度的加大，公司产销延续稳步增长的态势，同时产销率高位稳定。2025Q2 公司实现轮胎产量/销量2071.7/1977.1 万条，同比均实现双位数增长，环比分别+4.2%/+2.1%。

2）产品价格及利润方面：25Q2 公司轮胎产品均价为445.8 元/条，同比+5.85%、环比+6.77%。由于公司轮胎产品种类较多、且不同产品间单条价格差异较大，故价格波动主要系产品结构变化影响。利润率方面，25Q2 公司录得毛利率24.35%，较Q1 小幅下降0.39PCT，相对较为稳定。Q2 美国对外施加“232”关税及“对等关税”，轮胎产品贸易受到阶段性影响。随着关税影响逐步减弱，预期业绩短期承压局面有望得到缓解。

3）市场方面：2025H1 公司海外/国内分别实现收入134.1/39.8 亿元，同比分别+18.7%/+9.2%，毛利率分别为25.33%/22.05%，同比分别-5.49/-1.15PCT，利润率角度海外市场调整较大。公司在国内市场延续了过去两年的积极表现，持续打造产销一体化渠道体系，积极提高市场占有率和影响力。

4）海外工厂方面：越南子公司2025H1 实现收入/净利润46.47/7.91 亿元，同比+14.7%/-9.8%，净利率17.0%，同比-4.6PCT。柬埔寨子公司2025H1 实现收入/净利润31.38/4.74 亿元，同比+70.5%/-0.2%，净利率15.1%，同比-10.7PCT。

报告期内公司柬埔寨产能增加对营收增长贡献明显。

坚定不移推进全球化产能布局。5 月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线——其中，印尼基地从奠基到首胎下线仅用时9 个月，墨西哥基地从奠基到首胎下线刚满1 年，建设速度均处于行业前列。8 月，公司公告拟在埃及投资建设年产360 万条子午线轮胎项目，项目包含300 万条半钢胎+60 万条全钢胎，预计建设周期18 个月，投资金额约2.91 亿美元，预计达产后可实现年均营收1.90 亿美元、净利润3477 万美元，投资回收期6.15 年。未来，随着公司墨西哥、印尼、埃及等海外生产基地进入运营阶段，公司海外基地布局国家将扩充至5 个（含越南、柬埔寨），在尽力规避贸易壁垒的同时，将大幅缩短公司与终端市场的距离，有效提升公司全球供应链的响应速度与灵活适配能力，进而提升全球竞争力。

投资建议：基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，我们将此前对公司2025-2027 年的归母净利润预测由41.93/50.19/58.29 亿元调整为40.96/45.94/51.72 亿元，对应当前PE 分别为11.5x/10.2x/9.1x。参考可比公司估值及公司历史估值中枢，我们给予2026 年15 倍目标PE，对应目标价21.00元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；海外市场贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动等。