普源精电(688337)：Q2营收同比增长20% 高端产品与解决方案引领增长

　　投资要点

2025H1 剔除股份支付净利润+21%，高端产品与解决方案引领增长2025 上半年公司实现营业收入3.5 亿元，同比增长16%，归母净利润0.16亿元，同比增长0.16%，扣非归母净利润-0.11 亿元，非经常性损益主要为理财收益。单Q2 公司实现营业收入1.9 亿元，同比增长20%，归母净利润0.12 亿元，同比增长829%。公司营收增速稳健，主要受益于：（1）高端产品、新品继续放量：2025 上半年公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比提升41%，占示波器板块收入比重达30%，其中DHO 系列高分辨率示波器同比增长24%。（2）解决方案：2025 上半年公司解决方案销售收入约0.62 亿元，同比增长44%，对业绩拉动明显。利润端仍受到股份支付影响，剔除股份支付净利润0.19 亿元，同比增长21%。

毛利率阶段性受海外产能爬坡等影响，规模效应摊薄费用2025 上半年公司销售毛利率55.4%，同比下降1.3pct，销售净利率4.6%，同比下降0.33pct，单Q2 公司销售毛利率54.7%，同比下降3.8pct。毛利率下降，我们判断系主要马来西亚生产基地生产成本增加、产品结构变化和美国关税影响。2025 上半年公司期间费用率59.4%，同比下降5.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/14.0%/30.5%/-1.6%，同比分别变动-1.4/-1.4/+1.8/-4.4pct，一方面规模效应摊薄销售、管理费用，另一方面研发人员团队扩张和授予股权激励，研发费用率增长。

股权激励绑定核心员工，拟港股上市推进全球化2025 年4 月公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予99 名核心骨干员工等共计200 万股，占公告日股本总额1.0%。激励计划分第一类与第二类，数量各100 万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为 2025/2026 年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长 10%；目标值均为收入同比增长 30%，或净利润同比增长 20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。另外，公司8 月9 号发布公告，拟聘请德勤为审计机构，筹备港股上市，品牌、产品全球化战略加速推进。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测1.3/1.8/2.4 亿元，当前市值对应PE 57/42/32X，维持“增持”评级。