新宝股份(002705)：产能领先布局下关税影响或有限 盈利能力持续优化

2025 年8 月27 日，新宝股份公布2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入78 亿元（同比+1.0%，下同），归母净利润5.4 亿元（+22.8%），扣非归母净利润5.3 亿元（+8.3%）。单2025Q2 看，公司实现营业收入39.7 亿元（-6.6%），归母净利润3.0 亿元（+9.8%），扣非归母净利润2.9 亿元（+2.8%）。

    　　点评：

内销品牌矩阵调整下阶段承压，产能领先布局下外销关税影响或有限，下半年有望改善。分产品看，25H1 公司厨房电器52.81 亿元（-1.34%），家居电器14.65 亿元（+12.69%），其他产品8.95 亿元（-6.46%）。公司设立的电器研究院将持续围绕核心研究领域进行拓展创新，在巩固厨房电器、家居电器等现有优势品类基础上，向商用机、个人护理、宠物电器、高智能园林工具等新领域延伸，以适配市场多元化需求，有望构建更具广度的产品矩阵、持续发挥平台优势。分地区看，25H1 公司国外销售收入达60.70 亿元（+2.49%），国内销售收入17.32 亿元（-3.77%）。面对海外关税问题，公司海外产能布局下，下半年影响有望逐步改善。 公司设立国内品牌事业部，建立 “产品经理 + 内容经理” 双轮驱动机制，有望复制摩飞成功经验至其他品牌。预计公司将从产品创新、渠道拓展、营销模式等维度进行迭代突破，持续提升国内市场份额、打造国内收入增长极。

技术创新、生产效率提升拉动下，25Q2 毛利率有所优化，汇兑风险管控更优，盈利能力持续提升：25H1 毛利率22.1%（+0.3pct），分产品看，厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为22.83%/20.12%/15.82%，同比分别-0.16/+1.45/-0.64pct，分地区看，国外/国内毛利率分别为21.10%/25.51%，同比分别+0.66/-0.59pct；期间费用率12.3%（+0.2pct），归母净利率为7.0%（+1.2pct），扣非净利率为6.8%（+0.5pct）。单季度看，25Q2 毛利率21.7%（+0.1pct），期间费用率12.1%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/4.6%/3.5%/0.1%，同比分别+0.4/-0.8/-0.1/+0.6pct，此外，投资净收益转正拉动净利率同比+1.1pct，综合影响下净利率为7.6%（+1pct），归母净利率为7.5%（+1.1pct），扣非净利率为7.2%（+0.7pct）。

投资建议：公司在海外产能布局下外销有望减低关税影响、下半年进一步恢复，内销品牌梳理布局后静待改善。根据公司半年报，预计25-27 年公司归母净利润为11.7/13.1/14.5 亿元，对应动态PE 为11.3x/10.1x/9.2x，维持“买入”评级。