天山铝业(002532)：具备行业稀缺的成长属性 投资价值凸显

　　具备行业稀缺的成长属性，投资价值凸显

2025H1，公司实现营收153.28 亿元，同比+11.19%；归母净利润20.84 亿元，同比+0.51%；扣非归母净利润19.61 亿元，同比+0.01%；2025Q2，公司实现营收74.03 亿元，同比+6.37%，环比-6.59%；归母净利润10.26 亿元，同比-24.20%，环比-3.03%；扣非归母净利润9.23 亿元，同比-26.49%，环比-11.13%；主要系2025Q2 铝价同环比均下跌所致。考虑到步入三季度铝价持续维持高位，我们上调业绩预测，预计公司2025~2027 年实现归母净利润分别为47.09、56.02、64.29亿元（此前预计分别为46.85、55.15、61.63 亿元），同比分别变动+5.7%、+19.0%、+14.8%，EPS 分别为1.01、1.20、1.38 元/股，对应2025 年8 月29 日收盘价PE分别7.3、6.1、5.3 倍，公司一体化布局，区位优势突出，维持 “买入”评级。

2025H1 公司生产经营稳定，用电成本同比下降17%（1）量：2025H1 电解铝产量58.54 万吨，同比基本持平，对外销量同比上升约2%；氧化铝产量119.99 万吨，同比增加9.76%，对外销量同比上升约7%。（2）价：公司自产电解铝平均销售价格约为20250 元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝平均销售价格约为3700 元/吨（含税），同比上升约6%。（3）成本：

公司电解铝生产成本同比上升约2%，主要系氧化铝生产成本同比上升所致，但由于电煤采购价格的下降以及新的供电协议的落地，公司电解铝生产的综合用电成本同比下降约17%；氧化铝生产成本同比上升约18%，主要系铝土矿采购成本上涨所致。

140 万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造项目持续推进，稀缺成长性凸显公司已启动140 万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造，建设期10 个月左右，充分利用上述资源和能源优势，采用行业先进节能技术，未来电解铝年产量有望提升至140 万吨左右，公司具备行业极为稀缺的成长属性。