三七互娱(002555)：存量产品利润释放 在手储备丰富可期

　　本报告导读：

    　　公司存量产品利润释放，带动2025 年中报利润同比增长超过10%，后续关注《斗罗》持续运营以及在手产品上线节奏。

    　　投资要点：

公新品表现 突出，产品储备丰富，维持“增持”评级。我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.29/1.42/1.52 元。游戏行业可比公司2026 年平均估值20.99xPE，我们给予公司目标价24.19 元，相对26年17xPE，相对前值（21.97 元）上调主要由于估值向2026 年PE 切换，维持“增持”评级。

2025 年8 月25 日晚，三七互娱发布2025 年中报，宣布分红每股0.21 元。公司2025 年上半年营收84.86 亿元，同比减少8.08%；归母净利润14 亿元，同比增长10.72%，二季度单季度营收42.43 亿元，同比减少5.33%，归母净利润8.51，同比增长31.24%。公司宣布半年度利润分配预案，每股派送现金股利0.21 元，加上一季度现金分红，上半年合计分红金额约9.24 亿元，占归母净利润65.98%。

存量产品表现持续优秀，成熟产品利润释放。2025 年公司上线多款产品，《时光大爆炸》1 月APP 首发获iOS 免费榜第一，后续上线小程序版本，迅速跻身微信小游戏畅销榜第4 名；《英雄没有闪》APP 版本上线后迅速冲进iOS 畅销榜前五，而后小程序版也迅速登顶微信小游戏畅销榜；7 月，自研3D 写实大世界MMORPG 游戏《斗罗大陆：猎魂世界》开启公测，上线前便获得超过千万玩家预约，上线后迅速登顶iOS 免费榜，目前稳定iOS 游戏畅销榜60 名以内，后续持续运营和商业化节奏值得关注。二季度公司归母净利率达20%，同比增加5.6 个百分点，主要由于上年同期处于增长期的《寻道大千》《霸业》等游戏已进入成熟期，流量投放减少，销售费用率降低至46.9%，同比减少8.1 个百分点。

自研聚焦SLG 与RPG，代理储备丰富。公司在手8 款自研产品与13 款代理产品：自研产品中，5 款SLG 题材涵盖写实三国、东方玄幻、美式卡通生存、生存题材， 3 款Q 版RPG 游戏；代理方面包括《代号迷城》《代号斗破》《赘婿》《斗罗大陆：零》等多个项目，题材涵盖SLG、RPG、模拟经营、卡牌、三消等类别。