长江电力(600900)：价稳量增、成本优化 长期价值标杆

　　业绩简评

多月29日公司发布25年半年报，1H25实现营收367.0亿元，同比+5.3%；实现归母净利130.6亿元，同比+14.9%。2925实现营收196.8亿元，同比+2.7%；实现归母净利78.8亿元，同比+6.5%。

    　　经营分析

    　　1H25发电量同比+5.0%，2Q25米水转枯致季度增速放缓。上半年，公司六座梯级电站累计完成发电量1266.6亿千瓦时，同比+5.0%。

发电量增速“前高后低”，1Q25乌东德、三峡水库来水分别同比偏丰12.5%和11.6%，公司科学调度、充分消纳来水，完成发电量576.79亿千瓦时，同比+9.4%；2025长江中下游流城来水偏枯，对下游电站发电量形成压制，三峡、葛洲坝电站发电量同比分别-12.4%/-9.1%；但上游来水保持同比偏丰，溪向、岛白电站2025发电量均实现正增长。公司2025完成发电量689.8亿千瓦时，增速放缓至+1.6%.

电价总体平稳，折旧费用下行带动毛利率提升至56.1%。1H25公司实现营收同比+5.3%，增速略高于发电量增幅，说明平均上网电价总体稳定。1H25折旧费用約95.4亿元，同比减少约2亿元，降幅约2.0%。电价总体平稳而成本下降，叠加发电量同比微增摊薄固定成本，推动公司销售毛利率同比提升约3.7pcts至56.1%.

帝息负债规模下降，投資性现金流支出增加。1H25公司带息负债总规模约2948.6亿，同比减少約103.7亿元。得益于带息负債规模下降和融资利率下行，同期公司财务费用同比减少约7.8亿元。此外，1H25公司投资性现金流净流出额同比增加约16.8亿元，主因报告期内公司张披、攸县广寒坪、重庆莱籽坝和河南后寺河等抽水蓄能工程项目投资额增加。未来公司出資建设葛洲坝航运扩能工程，可研估算出资金额约266亿，亦将增加投資性现金流流出。发布十五五分红规划和股东增持计划，维护红利典范。日前，公司发布十五五分红规划，承诺2026~2030年按照不低于合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红，分红比例与十四五持平。另外还发布了股东增特计划，计划未来12个月增持40-80亿元公司股份，彰显集团对上市公司资产价值的信心。盈利预测、估值与评预计公司2025~2027年分别实现归母净利润332.5/359.7/380.9亿元，EPS分别为1.36/1.47/1.56元，公司股票现价对应PE估值分别为21倍、19倍和18倍，维持“买入”评级风险提示来水不及预期；电价不及预期：新业务拓展不及预期风险等。