北化股份(002246)：半年报业绩快速增长 硝化棉防化业务共振向上

　　核心观点

公司发布2025 年半年报，显示公司营业收入11.3 亿元，同比增长23.82%，归属于母公司利润1.06 亿元，同比增长207.91%。扣除非经常性损益的净利润为0.82 亿元，同比增长1624.92%。分板块来看，硝化棉相关产品营业收入4.26 亿元，同比增长44. 03%，防护器材营收2.88 亿元，同比增长74.7%，工业泵和备件分别增长13.61%和9.37%。我们认为在国际冲突不断，我国军贸实力逐步增强的大背景下，公司硝化棉业务以及防化产品需求保持旺盛。

    　　事件

公司发布2025 年半年报，显示公司营业收入11.3 亿元，同比增长23.82%，归属于母公司利润1.06 亿元，同比增长207.91%。

    　　简评

    　　公司发布2025 年半年报，显示公司营业收入11.3 亿元，同比增长23.82%，归属于母公司利润1.06亿元，同比增长207.91%。

扣除非经常性损益的净利润为0.82 亿元，同比增长1624. 92%。

利润增速快于营收主要来源于毛利率的提升。分板块来看，硝化棉相关产品营业收入4.26 亿元，同比增长44.03%，防护器材营收2.88 亿元，同比增长74.7%，工业泵和备件分别增长13. 61%和9.37%。毛利率方面，受硝化棉出口价格上涨影响，硝化棉业务毛利率为35.87%，同比增长9.05 个百分点，母公司国外销售收入1.68 亿元，毛利率为53.57%；防护器材毛利率34.35%， 同比增长9.47 个百分点，工业泵毛利率为8.73%，同比去年下降9. 92 个百分点。

全球硝化棉行业正处在“需求增长＋供给受限”的拐点。受供需关系的显著影响，硝化棉价格波动较为剧烈。2021 年以来，我国初级形状的硝酸纤维素出口单价持续攀升。随着供需缺口的进一步扩大，市场预期硝化棉价格有望继续上行。截止到2025 年7 月份，出口价格为5.17 美元/kg（约为3.7 万元/吨），较年初呈现持续上涨态势，同比提高38%。硝化棉价格上涨带动公司毛利率提升。

公司隶属于兵器工业集团中国北方化学研究院集团有限公司。形成以硝化棉为核心的纤维素及其衍生物产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。

硝化棉业务方面，2024 年公司实现销售收入7.03 亿元同比下降5.84%，公司持续优化产品结构，毛利率持续提升近10 个百分点至31.24%。同时公司可生产三大系列、四种润湿剂、80 多种牌号的硝化棉产品，工业硝化棉广泛应用于防务、涂料、赛璐珞等领域及高端彩印、环保烟花、人工影响天气、生物医用膜等新质领域，已成长为行业内产品型谱最全的硝化棉制造商。油墨行业方面，近年高端彩印市场保持较快增长态势，主要需求为低氮低粘、质量高、流动好的高品质产品。由于全球不稳定因素持续存在，国际军事冲突等原因，近年来含能棉需求增长。预计2025 年，硝化棉国内和国际市场需求保持稳定。公司将重点抓好装备保障，优化产品结构，提升产品获利水平。

防化及环保业务：公司下属子公司山西新华防化装备研究院有限公司是我国唯一的“核化生”三防器材科研、生产单位。近年来，随着环境污染形势日益严峻，国家加快了大气污染防治、水污染治理、土壤污染修复等方面政策的出台，为新增和升级改造现有的环保设备提供较大的市场空间。加之国家经济发展、环保政策导向、行业技术创新等因素影响，我国环保行业整体发展迅速，环保装备产品呈现增长态势。预计2025 年，随着国内经济进一步回暖，活性炭及催化剂和环保装备需求将增长。

特种工业泵业务：公司下属子公司襄阳五二五泵业有限公司集研发、制造、销售与服务于一体，是国家高新技术企业。公司拥有40 多年的特种工业泵研发和制造经验，产品广泛应用于磷化工、烟气脱硫、矿业、冶金等领域，在烟气脱硫、磷复肥用泵细分市场长期保持市场占有率领先地位，在新的矿业冶金行业市场与多家头部企业建立战略合作关系，市场占有率逐年提升。

我们认为在国际冲突不断，我国军贸实力逐步增强的大背景下，公司硝化棉业务以及防化产品需求保持旺盛。公司预计2025 年关联交易向关联人销售产品较2024 年实际发生额提升44%，2025 年公司初步拟定的经营目标为实现营业收入 26 亿元，同比增长33.47%，利润总额 1.40 亿元。显示公司对于2025 年发展具有较强信心。我们预计公司2025-2027 年净利润为1.94、3.13、4.34 亿元，同比增长为扭亏、61.18%、38.47%， EPS 为0.35、0.57、0.79 元，对应PE 为49、31、22 倍。维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、公司防务产品受到地缘政治、宏观环境、军贸政策的影响，近期国际政治、军事形势复杂多变，若宏观经济以及政策出现较大变化会对公司经营产生影响。

2、公司部分产品价格受下游客户影响较大，若销售价格出现较大下降会对公司业绩产生不利影响。

    　　3、公司原材料涉及棉花、硝酸等大宗商品，大宗商品价格波动明显，若大宗商品价格出现上涨可能会对公司业绩产生不利影响。

4、公司属于特殊化学品生产领域，产能拓展需要国家相关部门批准，若产能不能拓展可能会影响公司业绩。