皓元医药(688131)：公司业绩持续超预期 前后端业务协同稳健发展

　　2025H1 公司业绩持续超预期，前后端业务协同稳健发展

2025H1，公司实现营收13.11 亿元，同比增长24.20%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长115.55%；实现扣非归母净利润1.41 亿元，同比增长111.40%。上半年主营业务毛利率达49.1%，同比提升3.7 个百分点。2025Q2，公司实现营业收入7.05 亿元，同比增长27.99%，环比增长16.28%；实现归母净利润0.89 亿元，同比增长66.59%，环比增长43.27%；实现扣非归母净利润0.82 亿元，同比增长55.31%，环比增长38.59%。公司积极开拓市场，高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为2.95/4.05/5.19 亿元（原预计为2.76/3.73/4.75 亿元），EPS 为1.39/1.91/2.45 元，当前股价对应P/E 为49.2/35.9/28.0 倍，维持“买入”评级。

    　　前端生命科学试剂业务增长强劲，盈利能力持续提升

2025H1，前端生命科学试剂业务实现营业收入9.04 亿元，同比+29.2%，占公司主营业务收入比重约69.4%，毛利率63.0%，同比上升3.5 个百分点。其中，分子砌块业务实现收入2.58 亿元，同比+24.1%；工具化合物和生化试剂业务收入为6.46 亿元，同比+31.4%。截至2025H1，在生命科学试剂领域，公司累计储备约14.7 万种产品，其中工具化合物和生化试剂超5.2 万种，构建了220 多种集成化化合物库，为基础研究和新药开发的客户提供了品类丰富的高质量研究工具。

后端业务在手订单金额稳健增长，CDMO 业务链条持续延伸2025H1，公司原料药和中间体、制剂业务实现营业收入3.99 亿元，同比+13.6%。

截至2025H1，公司仿制药项目共419 个，其中商业化项目83 个；创新药累计承接了966 个项目，其中超130 个项目已进入临床II 期、III 期及商业化阶段。公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额稳健，金额超5.9 亿元，较2024H1同比+40.1%。在ADC 领域，公司构建了覆盖全链条的闭环服务体系，重庆皓元抗体偶联CDMO 基地已顺利投运，并于6 月通过欧盟QP 审计。我们预计随着在手订单逐步转化为收入，公司后端产能利用率有望提升，增厚公司整体利润。