中国中冶(601618)：传统主业在探底 矿业开发待重估

　　事件：公司公告1H2025 实现营收2375.33 亿元同降20.52%；归母净利润30.99 亿元同降25.31%；实现扣非归母净利润23.26 亿元同降27.71%。

其中，Q2 单季营业收入为1152.6 亿元同降22.59%；归母净利润14.92 亿元同增1.43%；扣非后归母净利润7.2 亿元同增30.88%。

工程主业收入下滑但毛利率改善，境外新签实现高增。分业务看，公司工程业务、特色业务、地产业务分别实现营收2169.15/183.13/47.97 亿元，同比降21.79%/5.23%/4.63% ， 实现毛利率9.58%/17.62%/6.11% 同比1.08pct/0.99pct/-0.65pct。工程业务中，冶金、房建及市政基建业务分别实现营收475.67/1693.48 亿元，分别同降16.12%/23.25%。订单来看公司1H2025 实现新签订单5481.9 亿元同降19.1%，其中境外新签576.9 亿元同增32.5%。

盈利能力略有承压，经营现金流同比少流出。公司1H2025 销售毛利率为10.09%同增1.04pct；期间费用率5.95%同增0.66pct，其中公司销售/管理及研发/ 财务费用率分别为0.55%/5.08%/0.32% ， 同比变动0.09pct/0.47pct/0.1pct；资产及信用减值损失率1.52%同降0.11pct；另外，公司本期少数股东权益/营业收入达0.41%同增0.21pct，最终实现归母净利率1.30%同降0.08pct；公司1H2025 经营性活动现金流净流出219.85亿元，较上年同期少流出64.21 亿元；收现比83.48%同增19.39pct；付现比92.21%同增20.51pct；截至1H2025 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为2298.6/2662.9/3862.3/576.5 亿元， 较年初同比变动5.26%/14.84%/5.75%/-5.93%。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润63.87/70.11/78.43 亿元，对应PE 分别为11.1/10.1/9.0 倍，维持“增持”评级。