中科蓝讯(688332)2025年半年报点评：25H1收入稳健增长 高端化持续推进

　　事项：

公司发布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营收8.12 亿元（YoY+2.63%），实现归母净利润1.31 亿元（YoY-2.61%），实现扣非归母净利润1.11 亿元（YoY+1.14%）。单季度来看，25Q2 公司实现营收4.44 亿元（YoY+3.83%，QoQ+21%），实现归母净利润0.86 亿元（YoY+8.13%，QoQ+92.1%），实现扣非归母净利润0.74 亿元（YoY+16.31%，QoQ+101.82%）.

    　　评论：

25H1 收入创新高，毛利率逐步改善。2025 年上半年公司中科蓝讯实现营收8.12 亿元（YoY+2.63%），其中25Q1 实现营收3.67 亿元（YoY+1.2%），25Q2实现营收4.44 亿元（YoY+3.83%），均创下同期单季度收入新高。盈利能力方面，随着公司品类拓展、新产品不断推出，综合毛利率逐步改善，25H1 实现毛利率22.92%（YoY+0.91pct）。

耳机条线产品矩阵完善，AI 耳机新项目将于25H2 量产出货。借助于BT 系列新品前期积累的行业口碑，更多的耳机、专业音频客户与公司达成了长期深度的合作模式，包括OnePlus Bullets Wireless Z3，realme T200，Nothing CMF Buds2a，荣耀亲选耳机GEG X7e 等。25H1，公司耳机产品形成了高阶BT897X、中阶BT891X、入门级AB573X、基础款AB575X 的产品完整梯队，其中三款新品将于25 年下半年陆续量产出货。AI 耳机方面，公司讯龙三代芯片BT895X被搭载于FIIL GS Links AI 高音质开放式耳机、“讯龙二代+”BT893X 芯片被搭载于Nothing CMF Buds 2a TWS 耳机，目前公司与火山引擎正持续、分阶段开展合作，AI 耳机有更多的项目已经完成开发，将于2025 年下半年陆续批量出货。

拓展多下游应用领域，高阶品牌项目实现量产。在公司深耕的耳机领域以外，公司逐步拓展蓝牙音箱、智能穿戴、无线麦克风芯片等应用领域。针对蓝牙音箱，公司推出了基于BT896X 的LE Audio 方案，量产了多款飞利浦等品牌的高阶Soundbar 产品，还配合荣耀亲选推出Honor Ikarao BT Speaker mini 音箱；针对智能穿戴，公司已完成高阶&中低阶全面布局，AB568X 及AB569X系列已与印度等国家的智能手表品牌客户合作，25H1 公司完成了高阶手表芯片的投片，将于25H2 推出市场；针对无线麦克风，公司市占率逐步提升，同时持续耕耘领夹麦克风市场，完成了无线麦克风从高阶到中阶到入门级的全方面产品梯队技术建立，已有数个基于公司方案的品牌领夹麦克风量产。连接技术方面，在持续深耕蓝牙技术的同时，公司加大Wi-Fi 技术的研究，25H1 公司推出了首款Wi-Fi+BT+音频三合一的AB6003G 芯片。

投资建议： 参考中报数据， 我们预计25-27 年公司的归母净利润为4.01/4.86/6.09 亿元（25/26E 原值为4.06/4.86 亿元）。参考可比公司估值，给予公司26 年40 倍PE 估值，对应目标价161.21 元，维持“强推”评级。