伊戈尔(002922)：25Q2盈利环比改善 AIDC有望成为新曲线

　　事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 实现收入24.67 亿元，同比增加20.16%；归母净利润1.05 亿元，同比下降40.59%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比下降41.36%。

单季度来看，25Q2 公司收入13.83 亿元，同比增加8.14%，环比增加27.64%；归母净利润0.63 亿元，同比下降46.83%，环比增加48.85%；扣非归母净利润0.68 亿元，同比下降38.70%，环比增加146.41%。

    　　盈利能力方面，25Q2 毛利率为19%，同比下降5.78pcts，环比提升3.28pcts。

净利率为4.80%，同比下降4.63pcts，环比提升0.79pct。毛利率下降主要是与去年同期相比部分产品销售价格下降，以及大宗原材料价格上涨。但第二季度毛利率已经出现环比改善。

    　　能源产品持续增长，孵化业务增势迅猛。

从25H1 业务拆分来看：1）能源产品：实现收入18.36 亿元，同比增长23.67%，主要是受益于全球光伏、储能装机量增长和海外电力设备升级迭代，公司订单较上年同期增长；2）照明产品：实现收入4.37 亿元，同比下降3.40%，主要是公司进行业务结构调整，导致收入同比下降；3）其他业务：实现收入1.94 亿元，同比增长67.43%，主要是孵化类业务订单量增加，客户开拓取得有效进展。

    　　数据中心持续开拓，有望成为公司新成长曲线。

1、数据中心变压器：25Q2 公司数据中心变压器产能逐步释放，在数据中心变压器产品结构和市场拓展上取得突破：产品品类从数据中心用移相变压器拓展至数据中心用环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器等。销售区域从国内市场拓展至日本、美国市场。2、电源电感：公司目前储备研发类产品有应用封装式一体成型技术、体积更小、转化效率更高、散热更快的数据中心用电感产品，并将重点布局研发更高能效、更低损耗的节能型变压器，进一步丰富产品组合，巩固提升公司产品的市场竞争力。

投资建议：公司盈利端企稳，AIDC 有望成为新增长曲线，我们预计公司2025-2027 年营收分别为58.98、74.50、91.64 亿元，对应增速分别为27.2%、26.3%、23.0%；归母净利润分别为3.07、4.57、5.90 亿元，对应增速分别为4.8%、49.0%、29.1%，以8 月29 日收盘价作为基准，对应2025-2027 年PE为32X、22X、17X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、应收账款增长风险