中国中冶(601618)：二季度业绩转正 矿产资源开发增长显著

　　核心观点：

公司上半年实现营收2375.3 亿元，同比下降20.5%，实现归母净利润40.7 亿元，同比下降25.3%，二季度单季改善明显，营收同比下降22.6%，归母净利润同比增长1.4%。业绩因费用率提升和少数股东损益占比提高降幅高于营收。上半年新签同比下降19.1%，境外新签持续高增，同比增长32.5%。矿产资源开发进展积极，杜达铅锌矿预计储量大幅增长，锡亚迪克铜矿和艾娜克铜矿积极推进。旗下中硅高科在多项硅基半导体材料方面具备国内领先地位，上半年实现营收1.5 亿元，同比增长71.4%。

    　　事件

公司发布2025 年中报，上半年实现营收2375.3 亿元，同比下降20.5%，实现归母净利润40.7 亿元，同比下降25.3%。

    　　简评

上半年业绩下滑，二季度出现同比正增长。公司上半年实现营收2375.3 亿元，同比下降20.5%，实现归母净利润40.7 亿元，同比下降25.3%，二季度单季改善明显，营收同比下降22.6%，归母净利润同比增长1.4%。业绩降幅高于营收降幅的原因是：1）费用率提升，上半年期间费用率为6.0%，较上年同期多0.7 个百分点；2）少数股东损益占比提高。公司上半年盈利能力修复，上半年毛利率录得10.1%，较上年同期增长1.0 个百分点，合计计提减值36.1 亿元，较上年同期少12.6 亿元；现金流和回款改善，经营性现金流净额为-220 亿元，较上年同期少流出64.2 亿元，销售回款较上年同期多67.8 亿元。

境外市场持续高增长。上半年公司新签合同额5482 亿元，同比下降19.1%，其中冶金工程及运营/房建/市政/工业工程新签合同额同比增速分别为-7.8%/-33.8%/-6.3%/-1.6%，冶金工程及运营占比提升至21%，二季度单季度新签降幅收窄，增速为-12.0%。

境外持续高增长，上半年境外新签合同额577 亿元，同比增长32.5%。营收方面，上半年工程承包/ 特色业务/ 地产营收为2169/183/48 亿元，增速为-21.8%/-5.2%/-4.0%，特色业务中矿产新材料/ 工程服务/ 高端装备/ 能源环保业务营收增速为0.2%/-11.9%/-3.7%/-7.6%。

矿产资源开发支撑利润增长，新材料业务营收快速增长。矿产开发方面利润增长显著，待开发矿产进展积极，上半年产铜/铅/锌/镍/钴产量同比增速为1.2%/ -2.1%/-1.8%/-1.9%/-4.7%，矿产资源板块实现营收28.2 亿元，同比增长2.5%，实现净利润5.5 亿元，同比增长29.1%。在矿产开发方面进展积极：1）杜达铅锌矿补充勘探工作符合预期，预计铅锌资源量翻倍增长；2）锡亚迪克铜矿境外审批已基本完成，正积极推进；3）艾娜克铜矿正加快推进，8.9 公里道路已通车。新材料业务方面营收高速增长，公司旗下中硅高科在多项硅基半导体材料方面具备国内领先地位，上半年实现营收1.5 亿元，同比增长71.4%。

    　　维持买入评级和目标价3.91 元不变。我们预测公司2025-2027 年EPS 为0.33/0.33/0.34 元，维持买入评级和目标价3.91 元不变。

    　　风险分析

1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对公司的海外拓展、施工造成不利影响，公司资源开发业务亦可能受到影响。

2、 房地产市场规模下降可能对建筑企业造成多方面的影响，例如政府土地出让金收入下降，基建投资资金不足；房企的应收账款账期延长或难以收回等；公司自身的房地产开发业务营收、盈利水平也可能出现下降。

3、 新业务拓展可能不及预期。公司积极布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域存在地缘政治风险、新技术开发不及预期的风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。