徐工机械(000425)：Q2扣非归母净利润同比增长35% 净经营性现金流表现亮眼

公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现收入548 亿元，同比增长8%；归母净利润43.6 亿元，同比增长16.6%；扣非归母净利润44.7 亿元，同比增长35.6%。2025 年Q2 公司实现营收280 亿元，同比增长5.4%，归母净利润23.4 亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利润24.6亿元，同比增长35%；净经营性现金流为29 亿元，同比增长96.6%；毛销差18.7%，同比提升1.2pct。公司现金流增速高于扣非利润增速，经营质量向好。

公司收入结构优化。从市场结构看，国际化收入增长16.64%，从业务结构看，后市场收入增长33.23%；战略新兴产业同比增长12.18%。从产品结构看，新能源产品收入同比增长9.43%；高端产品收入同比增长41.44%。从客户结构看，国内营销优质客户销售收入同比增长6%，跟踪重大商机项目同比提升34%。尤其是海外矿机大客户发展硕果累累，必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG 等大客户持续深化合作。

土方业务稳步向前。今年上半年挖机内销占有率同比提升，出口收入增长20%，后市场收入增长29%，经营性现金流翻倍增长。铲运事业部收入同比增长，内销中大装上半年跃升行业第一，外销连续36 年保持行业第一。

新能源装载机销量同比增长139.4%，全球第一地位不断巩固。土石方机械中的新生力量推土机高举高打、蓬勃发展，上半年收入增长243%。

轮式起重机上半年同比转正。轮式起重机穿越了自2021 年以来连续4 年的国内行业下行周期，上半年内销转正，出口收入同比增长，综合市场占有率稳步攀升，牢牢占据行业第一。受风电市场带动，履带吊公司收入同比增长约40%，综合市场占有率保持行业第一。随车起重机公司保持高质量稳健成长，新能源、后市场收入同比增长均超120%。

矿山机械大有可为。上半年受国内煤价下降影响，矿机行业内销受到较大冲击，矿机事业部加大海外大项目、大订单开拓，露天矿山设备海外交付终端收入同比增长30%，内外销总体仍保持增长。4 月份徐工机械收购集团重型车辆公司51%股权，整合宽体自卸车等产业，进一步扩大矿山机械成套化、系列化产品竞争优势。8 月份徐工在徐州和呼伦贝尔会场举行了“ 徐工零碳智慧矿山开采技术全球峰会”，来自全球30 多个国家的客商齐聚一堂。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为78、95、120 亿元，同比增速分别为31%、22%、26%。徐工机械是国内工程机械行业龙头企业，有望受益于工程机械国内更新替换周期、以及海外市场进一步开拓，矿山机械也大有可为，维持 买入”评级。