三花智控(002050)：传统制冷需求高景气 人形方案定型&量产在即

　　投资要点

25Q2 业绩亮眼、符合预期：25H1 营收162.6 亿元，同比+19%，归母净利润21.1 亿元，同比+39%，扣非净利润20.1 亿元，同比+32%，其中25Q2 营收85.9 亿元，同比+19%，归母净利润12.1 亿元，同比+39%，扣非净利润11.6 亿元，同比+35.2%，Q2 利润略高预告中值，符合预期。

25H1 公司海外收入72 亿，同比+23%，占比提升1.6pct 至44%，海外毛利率29.8%，同比+1.1pct，较国内市场高3.1pct，结构性优化，增厚盈利。

传统制冷超预期、新兴领域布局空间广。25H1 家电业务营收103.9 亿元，同比+25.5%，归母净利润12.9 亿元，同比+59%，毛利率28.2%，同比+0.7pct。其中，25Q2 营收54.2 亿元，同环比+23%/+9%，归母净利润7.5 亿元，同环比+63%/+41%，净利率环比提升3pct 至14%。增速超预期，原因：1）以旧换新政策持续刺激，国内整体旺季持续；2）海外去库周期结束后需求恢复，公司紧抓机遇提份额；3）新兴市场（数据中心液冷、冷链物流等）需求旺盛且对零部件要求更高，公司具备强大研发能力和品牌优势。全年收入有望实现20%增长，贡献20 亿+利润，同比增30-40%，26 年收入预计仍可维持5-10%增长。

汽零业务稳健增长、客户结构持续优化。25H1 汽车零部件业务实现营收58.7 亿元，同比+9%，归母净利润8.2 亿元，同比+17%，毛利率28%，同比+0.7pct。其中25Q2 营收31.7 亿元，同环比+12%/+18%，归母净利润4.5 亿元，同比+12%/22%，净利率维持14%。1）1H25 特斯拉全球销量下降16%，预计占公司的收入比重降至30%以内；2）国内标杆车企贡献核心增量， 其中25H1 比亚迪/ 吉利/ 小米销售量同比+33%/+48%/+477%；2）欧洲区域销量恢复至25%增长，有效对冲特斯拉下滑，客户结构持续优化。25 年汽零收入有望实现15%~20%增长，贡献18 亿利润，同比增20%。

人形机器人26 年量产在即、方案更新不改Tier1 地位、利润空间显著。

海外巨头第三代产品定型在即，方案设计完全不同，更适合大批量产，据此前计划，5 年内实现年产100 万台目标。公司长期积极配合全系产品开发，主供地位明确。维持按照 100 万台出货测算，执行器总成5 万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35 亿元利润，弹性巨大。

盈利预测与投资评级：考虑到制冷市场需求高景气，上修25-27 年归母净利润至41.6/49.0/65.9 亿元（原值为38.1/46.2/64.7 亿元），同比+34%/+18%/+34%，对应PE 分别为32x/27x/20x，给予26 年40x PE，对应目标价46.8 元，维持“买入”评级。