卧龙电驱(600580)：2025中报超预期 递表港交所有助全球化布局

事件：公司发布2025 半年报，业绩超预期：2025H1 营业收入80.3 亿元，yoy+0.7%；归母净利润5.37 亿元，yoy+36.8%；扣非归母净利润4.81 亿元，yoy+38.3%；2025Q2 营业收入39.9 亿元，yoy-5.8%；归母净利润2.69 亿元，yoy+58.1%；扣非归母净利润为2.46 亿元，yoy+64.4%。此外，公司向香港联交所递交H 股发行的申请材料。

点评：

2025 年上半年收入微增，利润高速增长。根据H 股申报材料，2025H1 防爆电机、工业电机、暖通电机、新能源交通电机、机器人组件&系统、其他业务的收入分别为24.6、21.2、25.8、2.1、2.2、4.5 亿元，分别同比变动+1.31%、+4.96%、+10.47%、+3.76%、+11.20%、-44.03%。各类电机业务均实现正增长，其他收入为新能源业务收入及原材料及组件收入，由于25 年3 月出售新能源相关子公司因此其他业务收入下滑。

2025 年上半年毛利率提升，费用管控良好。25H1 毛利率25.49%，同比-0.21pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为4.64%、8.14%、3.93%、0.53%，合计-2.04pct。单季度，25Q2 毛利率26.64%，同比+0.68pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为4.75%、8.00%、4.24%、0.43%，合计-2.09pct；资产减值损失从-0.69 亿元减少至-0.09 亿元。

    　　公司推动降本增效，国内外同步推进，合理管控三项费用，优化资源配置，取得良好成效。

公司递表港交所，有助于加大全球化布局。根据H 股申报材料援引弗若斯特沙利文的数据，2024 年公司在全球防爆电驱动市场排名第一，份额约为4.5%; 在全球工业电驱动市场排名第四，份额约为2.8%；在全球暖通电驱动市场排名第五，份额约为2.0%。

机器人的布局超预期，组件&模型&场景全方位覆盖。根据H 股申报材料，公司机器人业务布局包括：1）组件：定位全球Tier1 供应商，提供无框电机、空心杯电机、控制器、关节模组、灵巧手、外骨骼产品；2）模型：发挥制造业场景优势，开发工业具身智能垂域模型舜造GRP01，推动机器人在制造业落地；3）研发：与合作伙伴成立杭州具身智能创新中心，开发AI、人形机器人、工业自动化研发项目；4）客户：智元、中科新松、联想等头部企业。

维持盈利预测和买入评级。我们预计2024-2026 年归母净利润预测为10.18、11.08、12.39亿元，对应PE 为51、47、42X。公司作为全球领先的电机制造商，主业电机持续稳健成长；前瞻布局飞行汽车电机驱动系统和具身智能机器人。维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济与下游景气度风险、市场竞争加剧风险、低空经济落地不及预期风险。