欧派家居(603833)：推进整装大家居转型 行业龙头韧性突出

事件：公司发布 2025 半年报。2025H1 公司实现收入82.41 亿元（同比-4.0%），归母净利润10.18 亿元（同比+2.9%），扣非归母净利润9.43 亿元（同比+21.4%）。2025Q2 公司实现收入47.94 亿元（同比-3.4%），归母净利润7.10 亿元（同比-8.0%），扣非归母净利润6.77 亿元（同比+6.8%）。

    　　点评：

重塑渠道运营理念，推进大家居渠道转型。2025H1 地产行业依然面临较大压力、行业进入存量发展阶段。面对流量入口高度碎片化的市场环境，公司积极赋能经销商转型大家居、突破传统获客模式，重塑渠道运营理念。①分渠道看：2025H1 直营店/经销店/大宗业务实现收入3.53/61.31/13.30 亿元，分别同比+5.6%/-4.1%/-11.3%；2025H1 直营店/经销店/大宗业务毛利率为56.51%/36.47%/27.70%，分别同比+3.18pct/+4.03pct/+2.47pct。经销体系转型大家居已显现成效，公司通过推广大家居商业模式、终端系统性减负、城市运营体系升级、加快零售大家居门店落地等措施赋能经销商。此外公司顺应流量线上化趋势，强化铁三角线上获客体系（总部通投、市场联投、本地电商），创新在线团购和设计业务以驰援终端。②分门店看：2025H1 欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店分别为5031/978/878/533/289 家，较2024 年末分别-99/-7/-63/-13/+78 家，继续优化门店结构。值得关注的是零售转型下2025H1 公司零售大家居有效门店已超 1200 家、覆盖超 60%经销商，正积极探索本土化的大家居发展新路径。

多品类协同发展，打造一站式大家居平台。随着家居行业进入多品类深度交融期，以“非标定制木作+标品建材+个性软装”为核心的组合模式成为主流，推动品类竞争从单一走向复合竞争。公司继续整合全品类家居业务，构建一站式服务体系，并应用人工智能技术优化全价值链，打造最具竞争力的大家居平台。2025H1 公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门收入为24.07/42.39/5.00/4.52 亿元，分别同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%。

降本增效+结构优化，利润率稳中有升。2025H1 公司毛利率36.24%（同比+3.67pct），归母净利率为12.36%（同比+0.82pct），通过降本增效、优化产品结构释放利润。费用率方面，2025H1 期间费用率为19.33%（同比-2.67pct ）， 其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为10.15%/7.30%/5.20%（同比-1.24pct/+0.29pct/+0.33pct）。2025Q2 毛利率37.64%（同比+3.18pct），归母净利率14.82%（同比-0.74pct）。

经营质量不断提升，现金流保持充沛。公司经营稳健性依旧，截至2025H1公司存货周转天数26.32 天（同比-6.06 天）、应收账款周转天数27.33 天（同比-2.61 天）、应付账款周转天数46.60 天（同比-3.89 天）。2025H1 公司经营性现金流为16.67 亿元（同比+4.17 亿元），收益质量保持较好水平。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为27.1/29.4/31.9亿元，对应PE 为12.4X/11.5X/10.6X。