中国动力(600482)：业绩符合预期 柴油机交付&新签订单双增 造船景气度回升持续推动柴油机需求

　　投资要点：

事件：中国动力发布2025 中报， 25H1 营收277 亿元，同比+11%，归母净利润9.2 亿元，同比+93%，处于预告范围（8.0-11.5 亿元）内。对应25Q2 营收153 亿元，同比+14%，归母净利润5.2 亿元，同比+35%。符合预期。

柴油动力收入及利润率提升，新签单量持续增长。据公告，25H1 柴油动力营收138 亿元，同比+28%，毛利率22.5%，同比提升8pct。上半年公司船用低速柴油机交付台套数同比增长18%，新接台套数同比增长47%。船用中、高速柴油机交付台套数同比增长35%，新接台套数同比增长32%。当前公司具备LNG、LPG、甲醇、乙烷、氨等双燃料低速机的生产能力，在船海行业绿色脱碳大背景下具备强竞争力。

维保&设计远期利润弹性被忽视。公司实控人中船集团控股低速机设计公司WinGD，可为公司拓展上下游业务提供技术和品牌力支撑。当前公司已初步建立低速机全球服务网络，服务范围覆盖亚太、欧洲、美洲等主要航运港口，初步满足 WinGD 主机全球服务需求，未来若能100%覆盖WinGD 产品的维保，预计每年可贡献约11 亿元归母净利润，有望成为第二成长曲线。

收回中船柴油机少数股权方案或增厚EPS。中国动力计划向中船工业集团购买16.51%中船柴油机股权，总交易价格38.14 亿元，其中7.53 亿通过现金支付，30.61 亿通过发行可转债支付。结合交易方案及盈利预测，预估此交易方案将使2025 年EPS 增厚约14%。

约5%股份处于待拍卖状态。辽宁省锦州市中级人民法院公告被执行人军民融合海洋防务（大连）产业投资企业（有限合伙）持有的公司股票拍卖情况，拍卖总量约1.1 亿股，占总股本比例4.9%，起拍价为拍卖日2025 年9 月2 日前二十个交易日收盘价均价的95%。

造船悲观因素变化，市场情绪有望传导至上游发动机：年初以来船东观望情绪强，造船市场成交量大幅下降，船价阴跌，当前301 第二版方案较前一版已有明显松动，或有继续松动可能。船价端验证：301 带来的下单观望并非需求消失，而是需求后置。6 月新造船价格及新签订单量已企稳回升，7 月中国新签订单份额重回75%以上水位，301 消极影响正逐步消除，造船市场情绪恢复有望刺激发动机需求进一步提升。

维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2025E-2027E 年归母净利润分别为21、31、36 亿元，对应PE 为26、17、15 倍，造船景气度回升趋势下发动机供需关系持续紧张，维持“买入”评级。

风险提示：公司收回中船柴油机少数股权失败；股份拍卖导致股价下行风险；低速机新接订单不及预期；环保政策落实不及预期；产业扩产带来竞争加剧。