长城汽车(601633)：长期主义迎来收获期

　　事项：

    　　公司披露2025 年半年度业绩报告，2025 年上半年公司实现营业收入923 亿元（同比+1%），实现归母净利润63 亿元（同比-10%）。

    　　平安观点：

现金储备足，造血能力持续且稳健。公司经营质量较高，2025 年上半年单车收入16.2 万元，综合毛利率达到18.4%，净利率6.9%。根据公司半年报数据，2025 年上半年俄罗斯公司贡献净利润17.9 亿，净利率达到21.4%。现金储备方面，截至2025 年6 月底，公司现金储备501 亿元，现金储备充足，资产负债率降至62%。

坦克及皮卡护城河高，魏牌的家用高端之路稳步推进。上半年长城汽车越野SUV、皮卡市占率分别达到46.7%/44.7%。坦克品牌覆盖从紧凑型SUV到大型SUV，覆盖城市通勤到极限越野，动力选择日趋多样，全球销售网络已布局超过30 个国家与地区，我们认为坦克品牌扩圈效应逐步增强，发展前景广阔。魏牌全新高山8/9 上市首月销量突破6000 台，跻身30 万级新能源MPV TOP3。

直营体系加速推进。2025 年上半年公司销售费用同比增长63%，达到50亿，支持营销渠道模式向“全触点用户直连”模式转型，加速推进数字化渠道建设。上半年魏牌已建成超过360 家零售中心、超过50 家交付中心、超过50 家用户服务中心，以标准化服务提升用户体验。

出口品类进一步丰富。2025 年上半年长城汽车海外销售19.9 万台，占总销量的35%。公司以“ONE GWM”品牌战略为核心，坚持一车多动力，丰富出口目的地及出口产品，陆续将坦克300、坦克500、哈弗大狗、长城炮等新车型导入拉美、东盟、中东以及澳新等地区。

技术基座全面、适应全球各类用车场景。Hi4 混动架构涵盖越野、泛越野、重卡、城市等场景，推出下一代全动力智能超级平台，支持800V 混联架构与6C 超大电池组，纯电续航可超400 公里，且可快速补能。智能辅助　　驾驶方面，VLA(视觉-语言-动作)模型即将搭载，提供更拟人的辅助驾驶体验，赋能长城汽车旗下坦克、魏牌等各细分品牌，VLA 模型加持下海外产品泛化能力也将增强。

盈利预测与投资建议：长城汽车坦克及皮卡壁垒高且盈利强劲，坦克扩圈，前景广阔。家用高端新能源品牌魏牌在直营体系及下一代智能超级平台的赋能下迎来上行期。丰富的全动力出口品类及三大全工艺工厂保障海外业务稳定性。维持公司业绩预测，预计公司2025~2027 年净利润为147 亿/159 亿/183 亿元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）纯电赛道竞争力亟待提升，欧拉品牌暂时承压。2）魏牌旗舰产品市场表现不及预期，拖累魏牌发展进程；3）混动架构选择面临增程技术路线侵蚀可能；4）海外业务收入占比较高，受国际局势影响，海外业务波动影响当利润。