皖通高速(600012)2025年中报点评：2025H1通行费收入同比+13.6% 核心路产恢复与外延并购共同驱动增长

公司公告2025 年半年度报告：1）2025 年上半年，公司实现营业收入37.41 亿元，同比增长11.72%，主要由通行费收入及建造服务收入增长所致；归母净利润9.6 亿元，同比增长4%；扣非后归母净利润8.41 亿元，同比增长4.47%。

2）分季度看，2025Q1、Q2 分别实现营业收入28.21、9.2 亿元，同比分别+95.33%、-51.7%；归母净利润5.51、4.09 亿元，同比分别+5.19%、+2.44%；扣非后归母净利润4.69、3.73 亿元，同比分别+8.03%、+0.32%。3）经营效率：2025H1，公司毛利率37.18%，同比下降1.34pct；期间费用率4.81%，同比增加1.34pct，其中，由于宣广高速改扩建工程完工通车后借款利息费用化，叠加公司融资增加，公司上半年财务费用同比增加191.89%至0.95 亿元。

核心路产经营向好，通行费收入增长强劲。2025H1，公司共实现通行费收入24.51 亿元，同比上升13.59%，收费公路主业毛利率55.01%，同比下降4.49pct。

其中，合宁高速实现通行费收入7.43 亿元，同比增长8.74%，主要得益于春运交通量的超预期表现；205 国道天长段新线实现通行费收入0.42 亿元，同比增长6.19%，主要得益于相邻路段安装限高设备，黄牌货车和大型客车禁止通行，本路段货车流量增长；高界高速实现通行费收入4.09 亿元，同比下降0.35%，主要受无岳高速分流影响；宣广高速实现通行费收入2.24 亿元，同比增长98.67%，广祠高速实现通行费收入0.1 亿元，同比下降64.85%，广德北环实现通行费收入0.68 亿元，宣广改扩建后整体（宣广、广祠、广德北环）通行费收入已恢复至2022 年（改扩建施工前）同期的90%，其中Q2 通行费收入已略超2022 年同期；连霍高速实现通行费收入1.32 亿元，同比下降0.97%，主要受并行路段分流影响；宁淮高速实现通行费收入0.6 亿元，同比增长10.67%；宁宣杭高速实现通行费收入1.96 亿元，同比下降-1.09%；安庆长江公路大桥实现通行费收入1.71 亿元，同比增长26.91%，主要由政府购买服务方式调整为“先扣后返、全额补贴”所致；岳武高速安徽段实现通行费收入1.4 亿元，同比增长14.81%，主要受益于无岳高速通车后岳武东延线全线贯通。

外延并购落地，打开新成长空间。公司于2025 年3 月完成对控股股东旗下阜周高速和泗许高速100%股权的收购，两条路产并表后迅速贡献业绩，上半年阜周高速和泗许高速分别实现通行费收入2.17 亿元和1.08 亿元。此外，公司在上半年还成功中标S62 亳郸高速亳州段和S98 全椒至禄口高速安徽段特许经营者项目，并已参与设立项目公司，为公司未来可持续发展储备了优质项目。

投资建议：1）盈利预测：我们维持25-27 年18.6、19.9 及19.4 亿的盈利预测，对应EPS 分别为1.09、1.16、1.14 元，PE 分别为13、13、13 倍。2）目标价：

公司承诺25-27 年分红比例不低于60%，我们按照25 年预期净利对应60%分红比例，对应股息率4.5%，我们参照宁沪高速当前股息率3.7%，给予公司一年期目标价17.7 元，预期较现价21%空间，公司作为市值管理典范，强调“推荐”评级。