益丰药房(603939)：多层次布局区域市场 发力线上销售

　　事项：

公司发布2025年中报，收入实现117.22亿元，同比下降0.35%，归母净利润8.80亿元，同比增长10.32%，扣非归母净利润8.57亿元，同比增长9.08%。单Q2 收入57.13 亿元， 同比下降1.36% ， 归母净利润4.31 亿元， 同比增长10.13%，扣非归母净利润4.19亿元，同比增长8.49%。

    　　平安观点：

新增门店以加盟为主，多层次布局区域市场。报告期内，公司自建门店81家，关闭门店272家，新增加盟店208家。截至报告期末，公司门店总数14,701家（含加盟店4,020家）。公司坚持直营为主的营销模式，区域拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为发展目标，立足于中南华东华北市场，在上述区域密集开店，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深耕区域市场，截至2025年6月30日，公司共有10681家直营门店，其中旗舰店23家，区域中心店75家，中型社区店866家，小型社区店9717家。

发力线上销售，推进会员体系。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。截至2025 年6 月30 日， 公司累计建档会员总量1.1 亿人， 会员销售占比84.93%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过10,000家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。报告期内，公司互联网业务实现销售收入135,500万元（含税），其中，O2O销售收入94,400万元（含税），B2C销售收入41,100万元（含税）。

维持“推荐”评级。考虑公司医保政策、宏观环境等因素影响，以及公司产品结构变化，调整2025-2027年盈利预测为净利润17.70、20.55、23.77亿元（原预测2025-2027年净利润17.82、21.28、25.26亿元），公司业绩经营稳健，随着经济持续修复以及产品结构进一步优化，预计　　利润率持续改善，维持“推荐”评级。