益丰药房(603939)：业绩稳健增长 龙头竞争力有望持续提升

元，同比-0.3%；归母净利润8.8 亿元，同比+10.3%；扣非归母净利润8.57 亿元，同比+9.1%。2025Q2，公司实现营业收入57.13 亿元，同比-1.4%；归母净利润4.31 亿元，同比+10.1%；扣非归母净利润4.19 亿元，同比+8.5%。

经营稳步推进，龙头优势持续加强。2025 年上半年公司毛利率为40.47%，同比提高0.42pct；公司净利率为8.07%，同比提高0.76pct。2025Q2 公司毛利率为41.34%，同比提高0.46pct；公司净利率为7.92%，同比提高0.77pct。公司坚持直营为主的营销模式，区域拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为发展目标，立足于中南华东华北市场，在上述区域密集开店，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深耕区域市场，通过门店网络广度和深度扩展，品牌渗透，逐步取得市场领先优势。2025 年1-6 月，公司自建门店81 家，关闭门店272家，新增加盟店208 家。截至2025 年6 月30 号，公司门店总数14701家（含加盟店4020 家）。

积极拥抱新零售业务，精细化运营体系建设、公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至2025年6 月30 日，公司累计建档会员总量1.1 亿人，会员销售占比84.93%。

O2O 多渠道多平台上线直营门店超过10000 家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O 和B2C 双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，报告期内，公司互联网业务实现销售收入13.55 亿元（含税），其中，O2O 销售收入9.44 亿万元（含税），B2C 销售收入4.11 亿元（含税）。

盈利预测与投资评级。药店行业目前处于调整阶段，处方外流等政策正在逐步落地过程中，考虑外部环境影响，我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别调整为17.83 亿元、20.91 亿元、24.81 亿元，对应增速分别为16.7%，17.2%，18.7%。对应PE 16X/14X/12X。维持“买入”评级。