新化股份(603867)：25H1盈利能力提升 脂肪胺、合成香料营收增长

事件：公司发布25 年半年报，公司25H1 实现营收14.82 亿，同比-0.07%，实现归母净利润1.48 亿元，同比+0.66% ，实现扣非归母净利1.42 亿，同比+0.85%。其中25Q2 实现营收7.17 亿元，同/环比-2.97%/-6.22%；实现归母净利润0.77 亿元，同/环比+7.77%/+7.00%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同/环比+6.47%/+3.42%。

公司盈利能力同环比提升。1）25H1 公司整体毛利率/归母净利率为22.98%/10.00%，同比+1.02/+0.07pct；其中25Q2 毛利率为24.09%，同/环比+2.47/+2.16pct，归母净利率为10.68%，同/环比+1.06/+1.32pct。2) 分业务看，公司25H1 脂肪胺、有机溶剂、合成香料分别实现营业收入7.68/1.73/3.82 亿元，同比+4.62%/-28.06%/+2.31% ，毛利率为21.63%/19.36%/22.66%，同比+6.84/-15.63/0.92pct。3）25H1 销售、管理及财务费用率共计同比上升0.67 个百分点至6.41%。研发费用率3.43%，同比上升0.22 个百分点。

    　　脂肪胺、合成香料营收增长，重点项目稳步推进。1) 脂肪胺：市场需求稳定，通过稳定生产、客户拓展和市场机遇把握，上半年营收同比增长4.62% 。

2) 有机溶剂：受原料丙酮价格走弱影响，价格持续走低，据百川盈孚，第二季度丙酮平均价格为0.56 万元/吨，环比-8.23%，上半年营收同比下降28.06%。3) 合成香料：产品均价有所下降，但收入小幅增长2.31%。宁夏新化香料产能仍在爬坡，江苏馨瑞香料产能稳定 。4) 重点项目：江苏馨瑞三期、江苏兴福电子的电子级异丙醇项目、新耀科技公司锂电回收项目等重点项目正在加快建设，预计下半年进入试生产阶段 。

投资建议：我们预测25-27 年营收为33.51/36.88/40.72 亿元，预计对应归母净利润为2.76/3.50/4.18 亿元，维持“买入”评级。