东方证券(600958)：买方投顾转型深化 自营投资同比高增

　　买方投顾深化，自营投资收益率改善

2025H1 公司营业总收入/归母净利润为80.0/34.6 亿元，同比+39%/+64%，符合此前业绩预告区间。年化加权ROE 8.54%，同比+3.22pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.74 倍，同比+0.36pct。公司拟中期分红每股0.120 元，分红率29%。上半年经纪/投行/资管/利息净收入/投资同比+31%/+32%/-15%/-33%/+75%，经纪、投行、自营投资驱动业绩增长。考虑市场交易活跃以及股市上涨，我们上修2025-2027 年归母净利润预测至74/81/96 （ 调前50/64/76 ） 亿元， 同比+121%/+9%/+19%。新管理层上任后公司积极发展，自营投资收益同比高增，财富管理与大资管业务线有望复苏。当前股价对应2025-2027 年PB 1.19/1.10/1.01倍，维持“买入”评级。

东证资管、汇添富业绩承压，主动权益基金复苏相对滞后（1）东证资管营收/净利润为6.7/2.0亿元，同比-10%/-10%，年化ROE 9%，同比-2pct。期末非货/偏股AUM 1497/888亿元，同比+5%/-10%，环比+11%/+1%，市占率0.74%/1.05%，环比+0.03/-0.04pct。（2）汇添富营收/净利润为23.4/4.8亿元，同比+5%/-30%，年化ROE 9%，同比-4.6pct。期末汇添富非货/偏股AUM 5393/2503亿元，同比+10%/+11%，市占率2.67%/2.97%，环比+0.05/-0.12pct。

买方投顾转型深化，自营投资同比高增，直投跟投子公司扭亏（1）2025H1经纪业务净收入13.7亿，同比+31%，其中代买/席位/代销分别+49%/-30%/+22%，零售经纪随行就市，席位受降佣影响，代销同比改善。上半年公司新开户22.8万户，同比+91%，新开户引入资产245亿元，同比+45%，分支机构股基交易市占率1.35%，同比+0.44pct，非货产品销售同比+24.5%。基金投顾保有规模达149亿，存量客户11万户，客户留存率53%，复投率76%，长期客户满意度持续提升。（2）2025H1投行业务净收入7.2亿，同比+32%。公司完成股权融资10单，发行数量位行业第6，其中IPO1单，再融资9单。公司债券承销总规模2779亿，同比+28%，市场排名第9。（3）2025H1投资收益（含公允价值变动损益）43.6亿，同比+75%，年化自营投资收益率6.2%（2024H1为4.1%，2025Q1为7.2%）。期末金融资产规模1465亿，同比+28%，其中TPL股票/债券规模91/597亿，较年初+8%/+53%。随市场回暖，公司直投与另类投资子公司净利润均同比扭亏，上半年东证资本实现净利润0.3亿（2024H1为-0.5亿），东证创新实现净利润2.2亿（2024H1为-0.4亿）。（4）2025H1利息净收入4.6亿，同比-33%，利息收入/支出分别为28/23亿，同比-0.4%/+11%。期末融出资金278亿，同比+20%，较年初-1%，两融市占率1.51%，环比+0.03pct，两融存量利率4.4%，同比-0.49pct。