上海电气(601727)：上半年新增订单破千亿元 机器人、核聚变等新兴产业持续突破

事件：公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入543.03 亿元，同比+8.89%，实现归母净利润8.21 亿元，同比+36.40%；2025Q2 实现营业收入320.58 亿元，同比+9.48%，实现归母净利润5.28 亿元，同比-7.25%，环比+80.79%。

能源板块收入规模稳健增长，计提减值影响公司业绩。2025H1 公司能源装备板块营业收入同比增长22.16%至301.16 亿元，主要系燃煤发电业务收入规模实现增长；毛利率同比小幅减少0.82 个pct 至19.32%。报告期内公司共承接核岛主设备8 台，顺利出产核岛主设备9 台、常规岛设备1 台套，累计完工交付17 台套核岛主设备。工业装备板块受到地产行业影响营业收入同比减少1.90%至185.98 亿元，毛利率同比减少0.82 个pct 至16.56%。集成服务板块营业收入同比增长3.76%至82.60 亿元，毛利率同比减少1.58 个pct 至15.06%。

2025H1 审慎起见公司计提信用减值/资产减值11.45/4.01 亿元（转回3.65/2.37亿元），对本期税前利润影响金额为-9.44 亿元，阶段性影响公司业绩表现。

2025H1 新增订单规模破千亿，风电、核电板块表现亮眼。2025H1 公司实现新增订单突破千亿达1098.1 亿元，同比增长31.2%，其中能源装备新增订单同比增长23.9%至600.4 亿元（风电新增订单同比增长131.3%至139.0 亿元，核电新增订单同比增长56.4%至67.7 亿元），工业装备新增订单同比增长1.1%至228.2 亿元，集成服务新增订单同比增长113.4%至269.5 亿元。

重点关注公司在机器人、核聚变等新兴产业的突破进展。公司加快布局核心领域，培育发展新动能。在机器人领域，公司实施“自主研发+生态合作”双轮驱动，依托参与国家地方共建人形机器人创新中心，顺势推动商业化落地，并已在核电工业场景中先行开展人形机器人应用测试。在核聚变领域，公司成功交付全球首台ITER 项目磁体冷态测试杜瓦，后续还将交付国家重大科技基础设施CRAFT项目、紧凑型聚变实验装置BEST 项目等多个主机系统核心部件。在燃气轮机领域，公司500MW 级全氢冷发电机顺利通过上海市电机工程学会专家团队的技术评价，为我国大容量清洁气电产业的发展提供了关键装备支撑。

盈利预测、估值与评级：我们维持原盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为14/27/32 亿元，当前A/H 股股价对应26 年PE 为51/19 倍。在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下公司有望利用龙头优势进一步提升传统优势业务市占率，同时在公司技术研发优势的支撑下储能、氢能和机器人等新兴业务也有望成为公司新的业绩增长点，维持A/H 股“买入”评级。