招商港口(001872)：Q2扣非归母净利同增8% 集装箱业务量稳健增长

招商港口发布2025 年中期业绩，25H1 实现营业收入84.7 亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润26.3 亿元，同比增长3.1%，扣非归母净利润25.2 亿元，同比增长16.4%。其中Q2 实现营业收入42.5 亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润15.4 亿元，同比增长1.7%，扣非归母净利润14.6 亿元，同比增长8%。

集装箱业务量增长稳健，深西港区25H1 集装箱吞吐量同比+11%。业务量方面，25H1 公司完成集装箱吞吐量1 亿TEU，同比+5.7%，其中内地、港台、海外分别同比+6.2%、-3.9%、+5%；25H1 公司完成散杂货吞吐量6.3 亿吨，同比-0.7%，其中内地同比-0.8%，海外同比+2.3%。1）控股重点码头中，深西港区25H1 完成集装箱吞吐量839 万TEU，同比+11%，主要受益于业务结构优化和新增航线，完成散杂货吞吐量749.9 万吨，同比-10%，主要由于进口粮食下降；海外斯里兰卡CICT 完成集装箱吞吐量167.7 万TEU，同比-2.8%。2）参股重点码头中，上港集团、宁波港集装箱吞吐量分别同比+5.9%、+10%，均受益于外贸箱量的增长；海外多哥LCT 集装箱吞吐量同比+19.3%，主要受益于航线结构优化；Terminal Link 集装箱吞吐量同比+1.4%，散杂货吞吐量同比+4.1%。

海外地区港口业务毛利率同比提升。2025 年上半年公司实现营业收入84.7亿元，同比增长6.2%，实现毛利率45.7%，同比提升0.8pcts。分业务看，港口业务实现营收80.8 亿元，同比增长6%，毛利率为46.6%，同比提升0.9pcts，其中中国大陆及港台地区港口业务实现营收50.4 亿元，同比增长1.3%，毛利率为39.1%，同比下降1pct，其他地区港口业务实现营收30.4亿元，同比增长15%，毛利率为59%，同比提升2.8pcts；保税物流业务实现营收3.1 亿元，同比增长15.1%；物业开发及投资业务实现营收0.9 亿元，同比下降6.2%。

投资收益稳定增长，25H1 扣非净利同比增长显著。2025H1 公司管理费用为7.6 亿元，同比下降6.1%；财务费用为8.4 亿元，同比下降16%。投资收益方面，2025H1 公司实现投资收益36.5 亿元，同比增长6.3%，其中上港集团投资收益为22.5 亿元，同比-4.4%，宁波港投资收益为6 亿元，同比+15.5%，Terminal Link 投资收益为2.8 亿元，同比+54.2%。25H1 公司归母净利润同比+3.1%，扣非归母净利润同比+16.4%，主要由于去年同期公司转回大额信用减值准备导致非经常性损益基数较高。

投资建议。公司通过资产并购实现扩张，内地立足于深西港区，同时兼顾布局长三角、环渤海等区域；海外进行全球范围布局，业务增长潜力较大。基于25 年中期业绩，我们上调公司盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为48.5、50.5、51.4 亿元，对应25 年PE 为10.6x，PB 为0.8x，假设分红率为42%，按最新收盘价对应25 年股息率为3.9%，维持“增持”评级。