康隆达(603665)：多因素影响Q2业绩 越南基地+新材料应用不断推进

事件：公司发布2025 年中报，1H25 公司实现营收7.1 亿元，同比+3.6%；实现归母净利润1.1 亿元，同比+323.6%，此前业绩预告0.85-1.2 亿元，实际业绩处于预告的中枢上沿；实现扣非归母净利润0.3 亿元，同比+214.1%。

1H25 营收净利同比增长，Q2 业绩受多因素影响短暂承压。25 年上半年，在美国对等关税冲击、北美市场竞争更加激烈、整体市场需求有所趋缓的情势和美国GGS 出表的情况下，公司充分发挥越南基地的先发优势和战略优势，保证和促进了公司手部防护产业业务的可持续增长。1H25 公司实现营收/归母/扣非归母净利润7.1/1.1/0.3 亿元，同比+3.6%/+323.6%/+214.1%。单二季度来看，Q2 实现营收3.3 亿元，同环比有所下降，预计主要受关税、市场整体需求趋缓的影响。Q2 实现净利润-0.02 亿元，略微亏损。实现毛利率19.5%，同/环比分别-6.0/-1.4 个pct。实现期间费用率20.4%，同/环比分别+10.8/+7.2个pct，其中财务费用率同/环比分别+8.0/+6.1 个pct 对利润造成了影响。

美国对越南的关税政策落地，“国内+越南”双基地运营渐入正轨。25 年上半年，公司越南基地20 条特种防护手套生产线和12 条一次性 丁腈手套生产线已陆续投产，产销率不断提高。7 月3 日，美国向越南征收20%的关税政策落地，较国内关税政策仍有优势，越南基地将逐渐发挥先发优势和战略优势，助力公司维持及开拓欧美、日本等发达国家的市场份额。

新材料超高分子量聚乙烯纤维技术取得突破，引领多元应用创新。全资子公司金昊新材料是国内最早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一，公司现有2 条干法生产线和3 条湿法生产线，年产能可达1000 吨。1H25 金昊新材料实现营收6,864 万元，实现净利润345 万元（去年同期为174 万元）。

    　　产品目前主要应用于安全防护、海洋产业和军事装备等领域，在机器人灵巧手等新兴领域潜力巨大，公司研发团队在超高分子量聚乙烯纤维的腱绳材料开发应用领域，已成功取得阶段性技术成功。

维持“增持”投资评级。在“国内+越南”双基地运营模式下公司手套业务营收有望逐年增长，随着越南产能逐步爬坡利润率有望提升；锂盐业务在碳酸锂价格企稳的情况下盈利能力有望逐步改善；UHMWPE 材料不断扩展应用场景。我们预计公司25-27 年分别实现归母净利润1.7/2.0/2.5 亿元，当前市值对应25.1x/21.5x/17.2x 2025-27E P/E，维持“增持”评级。