招商公路(001965)2025年中报点评：2025H1归母净利下降7.6% 主业短期承压 持续看好公司公路行业ETF增强属性

公司公告2025 年半年度报告：1）2025 年上半年，公司实现营业收入56.63 亿元，同比下降5.36%，主要变动原因是亳阜高速出表，以及道路分流和差异化收费政策等影响；归母净利润25.04 亿元，同比下降7.56%；扣非后归母净利润24.87 亿元，同比下降7.55%。上半年公司投资收益23.53 亿元，同比增长0.26%。2）分季度看，2025Q1、Q2 公司分别实现营业收入28.03、28.6 亿元，同比分别-7.24%、-3.45%；归母净利润13.29、11.75 亿元，同比+2.74%、-16.98%；扣非后归母净利润13.23、11.64 亿元，同比分别+2.35%、-16.7%。3）经营效率：2025H1，公司毛利率34.01%，同比下降2.89pct；期间费用率20.64%，同比下降1.12pct，其中由于有息负债规模减少以及借款利率下调综合影响，财务费用同比下降15.79%至7.45 亿元，较上年同期压降1.4 亿元。

分业务板块看：2025 年H1，公司投资运营板块实现营业收入44.78 亿元，同比下降7.23%，毛利率40.22%，同比下降2.48pct；交通科技板块实现营业收入9.15 亿元，同比下降0.83%，毛利率11.44%，同比下降1.64pct；智能交通板块实现营业收入1.52 亿元，同比增长24.39%；交通生态板块实现营业收入1.19 亿元，同比增长5.47%。在主业承压的背景下，公司多元化业务板块成为新增长引擎。

里程持续增长，投资运营板块继续发力。1）报告期内，公司投资经营的公路总里程由2024 年的14745 公里增长至14865 公里。2）2025 年上半年，公司完成浙江之江增资控股桂三高速项目，增加管理里程135.3 公里。3）积极做好存量路产改扩建，京津塘高速天津段改扩建进入现场施工作业阶段；其他路产改扩建项目前期工作有序开展。

持续看好公司公路行业ETF 增强属性。1）公司是具备成长逻辑的综合性公路运营商，央企平台整合优势凸显成长属性，连续多年并购优质路产保障业绩提升。2）提高分红、重视股东回报。从2018 年至今，招商公路现金分红比例由40.13%提高至2024 年的53.44%，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。2017-2024 年，招商公路每股现金股利CAGR 为10%。

3）优质路产凸显防御属性。公司主控路产均位于核心路段，10 年内到期的主控路段仅5 条，核心路产京津塘高速公路进行改扩建。

投资建议：1）盈利预测：我们给予公司2025-27 年56.0、59.6、63.5 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.82、0.87、0.93 元，PE 分别为13、12、11 倍。2）目标价：公司22-24 年分红比例均为53%，若假定维持该分红比例，25 年按照分红比例53%计算，以3.5%股息率定价，目标价12.43 元，预期较现价19%空间，强调“推荐”评级。