启明星辰(002439)：Q2现金流回正 AI与数据安全等创新业务加速落地

　　公司上半年毛利率、现金流等指标改善，AI 安全、数据安全等创新业务领域加速商业化落地，与中移动协同有望持续深化。

事件：公司发布2025 年半年度报告，上半年实现营业收入11.33 亿元，YoY-28.03%；实现归母净利润-0.93 亿元，YoY+48.78%；实现扣非归母净利润-1.64 亿元，YoY-63.41%；实现经营性净现金流-1.62 亿元，YoY+68.77%。

25Q2 单季度实现营业收入4.92 亿元，YoY-24.47%；实现归母净利润-0.95亿元，YoY-37.44%；实现扣非归母净利润-1.12 亿元，YoY-114.51%。

收入端短期承压，毛利率、现金流等关键指标持续改善。受下游客户需求和安全投入影响，公司及行业短期增长承压。公司着力于强化管理优化经营质量，上半年多项经营指标有持续改善：受益于高毛利产品占比提升，上半年公司综合毛利率同比提升3.4pct，其中安全产品、安全运营与服务毛利率分别同比提升5.25pct 和3.58pct；公司持续推动降本增效，费用得到有效压降，合计同比下降13.54%，同时公司积极布局未来，研发投入占营收比重提升至37.67%，较上年同期增加3.64pct；公司强化应收账款和回款管理，经营性现金流净额同比增长68.77%，其中第二季度回款表现强劲，单季经营性现金流实现净流入，现金流大幅改善改善了现金流的季节性波动问题。

中移协同深化，AI 与数据安全等创新业务加速落地。公司作为中国移动专责网信安全专业子公司，与中移的协同合作正步入提质增效的新阶段，报告期内虽与中移关联交易额减少，但来自中移自采的业务收入同比快速上升；后续将大力提升云安全、DICT 的协同收入质量与规模，升级安全产品和服务供给，扩大中移自采业务的市场份额。创新业务方面，公司AI 产品实现变现，Q1 抢发大模型应用安全三件套等系列产品并建立标杆案例，Q2 加速项目复制，签单金额倍增，同时AI 赋能公司内部研发生产效率提升25%以上；数据安全方面，公司在数据安全2.0 和数据安全3.0 场景落地数个千万级项目。

维持“强烈推荐“投资评级。强化管理优化经营质量下，上半年公司毛利率、应收账款等关键指标改善，Q2 现金流实现回正。AI 与数据安全等创新业务加速落地，与中移动协同有望持续深化。预计公司25-27 年归母净利润为1.14/2.31/3.79 亿元，维持“强烈推荐”评级。