招商港口(001872)：2025H1业绩+3.1% 海外港口成为核心增长引擎 重视海外港口战略资产价值

公司公告2025 年半年度报告：1）2025 年上半年，公司实现营业收入84.68 亿元，同比增长6.19%；归母净利润26.27 亿元，同比增长3.13%；扣非后归母净利润25.19 亿元，同比增长16.38%。2）分季度看，25Q1、Q2 公司营收分别实现42.14、42.54 亿元，同比分别+8.99%、+3.54%；归母净利润分别实现10.91、15.36 亿元，同比分别+5.21%、+1.71%；扣非净利润分别实现10.6、14.59 亿元，同比分别+30.39%、+7.96%。3）上半年公司投资收益36.53 亿元，同比+6.25%，其中来自上港集团的投资收益为22.53 亿元，同比-4.4%，宁波舟山港投资收益5.99 亿元，同比+15.52%。4）经营效率：2025H1，公司毛利率45.73%，同比提升0.78pct；期间费用率20.11%，同比下降3.58pct，其中，财务费用同比下降16.02%至8.37 亿元。

经营数据：集装箱业务延续高景气。1）集装箱业务：2025 年上半年，公司港口项目共完成集装箱吞吐量10120.7 万TEU，同比增长5.7%。其中，内地港口项目完成集装箱吞吐量7918.9 万TEU，同比增长6.2%；香港及台湾地区共完成集装箱吞吐量280.9 万TEU，同比下降3.9%；海外地区港口项目共完成集装箱吞吐量1920.9 万TEU，同比增长5.0%。2）散杂货业务：2025 年上半年，港口散杂货吞吐量为6.3 亿吨，同比下降0.7%。其中，内地港口项目共完成散杂货吞吐量6.3 亿吨，同比下降0.8%；海外港口完成散杂货吞吐量480.2万吨，同比增长2.3%。

海外业务成为业绩增长核心引擎。上半年，公司海外港口集装箱业务表现亮眼，其中LCT 集装箱吞吐量增长19.3%，TICT 集装箱吞吐量增长24.6%，Kumport 集装箱吞吐量增长16.9%。海外业务不仅贡献了更高的收入增速（+15.38%），其毛利率（58.69%）也远高于国内业务，成为公司盈利能力提升的核心引擎。

核心看点：重视海外港口战略资产价值。招商港口是“一带一路”先行者，公司拥有稀缺的海外港口布局能力，全球港口组合特点使得公司过往业绩增速高于同业水平。我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合或会贡献业绩稳定性&成长性。公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例），或驱动估值弹性提升。

投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2025-27 年46.1、48.7、51.2 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为1.84、1.94、2.05 元，PE 分别为11、11、10 倍。2）目标价：我们维持估值方式，认为公司估值应至少修复至1 倍pb，给予公司2025 年目标价25.69 元，预期较当前25%空间，强调“强推”评级。